>> 申萬宏源-“天工”系列專題之一：如何高頻跟蹤全口徑服務(wù)消費？-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
“天工”系列報告取自“天工開物”之意，通過簡單、直觀、科學(xué)的方法處理現(xiàn)有宏觀指標(biāo)，構(gòu)建更匹配經(jīng)濟真實表現(xiàn)和投研需要的高頻指標(biāo)，為及時把握宏觀變化提供“燈塔”。
當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中表現(xiàn)幾乎最強的居民服務(wù)消費，卻最缺乏全口徑高頻跟蹤指標(biāo)。目前市場常用的餐飲、人流等指標(biāo)均是窄口徑，要么與居民服務(wù)消費真實表現(xiàn)差異甚大，要么指標(biāo)本身波動極大、無法準確匹配服務(wù)消費變化，因此本文構(gòu)建居民服務(wù)消費全口徑高頻指標(biāo)。
年頻：GDP全口徑居民服務(wù)消費，但頻率低。1）居民服務(wù)消費規(guī)模大于商品消費，全口徑指標(biāo)是GDP最終消費支出口徑下的居民服務(wù)消費，但為低頻年度指標(biāo)?？筛鶕?jù)GDP中貨物與服務(wù)消費占比估算季頻居民服務(wù)消費，但頻率仍低。2）服務(wù)業(yè)“需求=供給”，意味著生活性服務(wù)業(yè)增加值可較好匹配居民服務(wù)消費整體情況。而住戶調(diào)查中服務(wù)消費與社零中餐飲收入是窄口徑，代表性不高。3）生活性服務(wù)業(yè)增加值主要為零售教育等，但涵蓋政府消費。服務(wù)消費主要領(lǐng)域依次為零售、教育、自有住房折算租金、衛(wèi)生、餐飲住宿，但衛(wèi)生、教育等行業(yè)增加值中也包括財政支出形成政府消費的部分，不全是居民服務(wù)消費，而下文我們構(gòu)建的“申萬宏源宏觀-居民服務(wù)消費月頻指標(biāo)”可以剔除這一影響。
月頻：“居民服務(wù)消費全口徑月頻指標(biāo)”構(gòu)建。1）對服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處理，估算全口徑居民服務(wù)消費。統(tǒng)計局公布的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兼具剔除政府消費、剔除價格、產(chǎn)出近似等于增加值的“三大優(yōu)勢”，可作為構(gòu)建居民服務(wù)消費全口徑指標(biāo)的基礎(chǔ)。而依據(jù)生活性服務(wù)業(yè)產(chǎn)出增速，可構(gòu)建“申萬宏源宏觀-居民服務(wù)消費全口徑月頻指標(biāo)”。2）我們構(gòu)建的全口徑居民服務(wù)消費指標(biāo)與GDP口徑居民服務(wù)消費走勢幾乎一致，而社零餐飲收入口徑與GDP口徑居民服務(wù)消費時有分化。3）當(dāng)前居民服務(wù)消費表現(xiàn)強勁，后續(xù)仍有較大恢復(fù)空間。我們構(gòu)建的指標(biāo)顯示，3月居民全口徑服務(wù)消費當(dāng)月同比為12.7%，已超疫情前水平，也是拉動一季度GDP同比超預(yù)期的最主要來源。而從剔除基數(shù)影響的四年平均增速視角，當(dāng)前居民服務(wù)消費恢復(fù)仍有較大空間（超12個百分點同比改善），消費場景恢復(fù)推動高增后，下一階段需關(guān)注收入恢復(fù)。4）生活性服務(wù)業(yè)PMI可領(lǐng)先跟蹤我們居民服務(wù)消費指標(biāo)。
周頻：僅能跟蹤全口徑居民服務(wù)消費的11%，觀察居民服務(wù)消費的真實變化仍需觀察我們構(gòu)建的全口徑指標(biāo)。1）居民服務(wù)消費中零售占比最大，商品零售增速可跟蹤零售服務(wù)消費增速，但周頻數(shù)據(jù)僅有乘聯(lián)會汽車零售。2）飛常準航班與京滬深遷徙指數(shù)可跟蹤旅游相關(guān)消費。周頻飛常準航班數(shù)據(jù)可較好匹配旅游收入與旅游相關(guān)行業(yè)增加值，目前前者仍維持高位。但值得注意的是，旅游人次并不是旅游服務(wù)消費較好的衡量指標(biāo)，核心在于收入約束的新增影響。因此，全國性的人流物流指標(biāo)并不能較好的表征居民服務(wù)消費，但收入壓力相對較小的一線城市遷徙指數(shù)可較好的匹配餐飲收入。3）電影票房可高頻跟蹤居民文體娛服務(wù)消費意愿，整體恢復(fù)仍有空間。周頻指標(biāo)時效性強，可跟蹤零售、餐飲、住宿、文體娛等服務(wù)消費，但規(guī)模僅占整體服務(wù)消費的11%。
因此若要自上而下更全口徑觀察居民服務(wù)消費真實表現(xiàn)，仍建議關(guān)注月頻的“申萬宏源宏觀-居民服務(wù)消費全口徑月頻指標(biāo)”，后者目前表現(xiàn)強勁，也與GDP居民服務(wù)消費更匹配。本輪消費場景恢復(fù)推動居民服務(wù)消費高增后，下一階段服務(wù)消費復(fù)蘇需關(guān)注收入恢復(fù)。
風(fēng)險提示：統(tǒng)計局核算服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)部分行業(yè)采取預(yù)估處理。
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