>> 信達證券-2023年5月流動性展望：3月以來超儲率大幅走高，資金面回歸傳統(tǒng)框架-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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3月央行對其他存款性公司債權(quán)意外大幅增加，疊加外匯占款上升以及政府存款大幅下降，3月超儲率相比2月大幅回升約0.6pct至1.8%，處于近年同期的最高水平。但這可能更多反映的是統(tǒng)計因素對2月數(shù)據(jù)的擾動，2月實際的超儲水平可能已經(jīng)走高。
4月政府債凈融資壓力下降，但在繳稅因素影響下，我們預(yù)計政府存款仍將上升約4500億，與往年大致相當(dāng)，對流動性造成拖累；2-3月份現(xiàn)金回流進度偏緩，但4月或仍受五一假期前取現(xiàn)需求影響，貨幣發(fā)行或減少近1200億元，繼續(xù)對流動性起到補充；4月信貸投放節(jié)奏或趨緩，繳準基數(shù)可能小幅回落，而外匯占款對流動性影響或相對有限；公開市場方面，4月央行公開市場繼續(xù)大規(guī)模凈回籠逆回購，且MLF超額續(xù)作規(guī)模較小，但結(jié)構(gòu)性貨幣工具在季初投放將起到一定對沖，我們預(yù)計央行對其他存款性公司債權(quán)或下降約2400億元。綜合來看，我們預(yù)計4月超儲率環(huán)比回落0.2pct至1.6%，仍高于往年同期均值。
超儲偏高推動4月銀行凈融出維持高位，資金面整體維持寬松狀態(tài)，但稅期等超儲受外生因素擾動的時點，也出現(xiàn)了銀行凈融出下降導(dǎo)致資金面收緊的現(xiàn)象，這似乎意味著央行回歸了傳統(tǒng)的資金調(diào)控框架，我們預(yù)計未來資金利率大概率維持在政策利率附近。另一方面，偏高的超儲率背景下銀行隔夜資金融出偏多，導(dǎo)致了DR007在央行政策利率附近，隔夜利率反而相對較低。
展望5月，政府債凈融資規(guī)模雖較4月有所提升，但明顯低于往年同期水平，盡管廣義財政赤字規(guī)?？s減，但我們?nèi)匀活A(yù)計政府存款將上升1700億元，漏出幅度較往年同期減弱；繳準季節(jié)性增加，或?qū)⒒鼗\資金1600億元左右；五一假期后現(xiàn)金回流將明顯提速，我們預(yù)計貨幣發(fā)行減少2300億元，對資金面起到支撐，而外匯占款影響有限。公開市場方面，考慮到當(dāng)前央行逆回購余額相對往年同期仍然偏高，我們預(yù)計5月公開市場仍將維持凈回籠，但回籠規(guī)模環(huán)比有所下降，而MLF或等額續(xù)作，我們預(yù)計5月央行對其他存款性公司債權(quán)或下降約1100億元。我們預(yù)計5月超儲率或略降至1.5%，但仍略高于往年同期均值。
由于央行回歸傳統(tǒng)的政策框架，在超儲率維持中性偏高的狀態(tài)下，我們預(yù)計5月資金面整體仍將延續(xù)寬松基調(diào)，DR007均值仍在2%左右，隔夜利率均值仍然相對偏低，但相較于4月可能邊際收斂?？紤]非銀機構(gòu)杠桿率仍然偏高，資金面在稅期、跨月等一些重要時間節(jié)點可能波動仍存，很難出現(xiàn)類似于21Q2-22Q2那樣的穩(wěn)定寬松狀態(tài)，央行目前仍然掌握著調(diào)控資金面的主動權(quán)。
風(fēng)險因素：財政投放力度不及預(yù)期、貨幣政策不及預(yù)期。
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