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國(guó)防軍工：2022年板塊營(yíng)收、歸母凈利分別增長(zhǎng)11%、6%
　　1）軍工板塊業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)：對(duì)軍工93只股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，剔除12只船舶類標(biāo)的，其余81家公司2022年?duì)I收3779億，同比增長(zhǎng)11%，歸母凈利361億，同比增長(zhǎng)6%；2023年一季度營(yíng)收797億，同比增長(zhǎng)10%，歸母凈利81億，同比減少3%。
　　2）從長(zhǎng)期看，軍工板塊盈利能力整體呈上升趨勢(shì)：剔除船舶類標(biāo)的，板塊毛利率從2019年的22.0%提升到2022年的23.7%，歸母凈利率從2019年的6.5%提升到2022年的9.5%。規(guī)模效應(yīng)、股權(quán)激勵(lì)等催化下，板塊盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　3）從短期看，2023Q1板塊盈利能力有所下滑：2023年一季度，剔除船舶的板塊整體毛利率為25.8%，同比下降0.7pct；歸母凈利率為10.2%，同比下降1.3pct。
　　船舶、航空板塊一季度表現(xiàn)亮眼，信息化、原材料等上游板塊增速放緩
　　1）船舶：2022年、2023年一季度營(yíng)收增速分別為12%、5%，歸母凈利增速分別為-103%、26%，歸母凈利率分別為0.0%、0.7%，同比分別提升-1.4pct、0.2pct。2023年一季度我國(guó)造船新接訂單量1518萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)53%；手持訂單量11452萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)16%。船舶板塊趨勢(shì)向好，業(yè)績(jī)待進(jìn)一步釋放。
　　2）航空裝備：2022年、2023年一季度營(yíng)收增速分別為12%、14%，歸母凈利增速分別為8%、18%，歸母凈利率分別為5.5%、6.8%，同比分別提升-0.2pct、0.2pct。受益于軍機(jī)放量，航空板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有所加快。
　　3）信息化：2022年、2023年一季度營(yíng)收增速分別為11%、12%，歸母凈利增速分別為2%、0%，歸母凈利率分別為16.2%、15.9%，同比分別下降1.3pct、1.8pct。信息化板塊作為軍工產(chǎn)業(yè)鏈上游，受增值稅、降價(jià)影響盈利水平有所下滑。
　　4）原材料：2022年、2023年一季度營(yíng)收增速分別為22%、13%，歸母凈利增速分別為12%、-63%，歸母凈利率分別為16.9%、16.6%，同比分別下降0.7pct、1.3pct。短期受鎳、鈦等更上游原材料漲價(jià)擾動(dòng)，中長(zhǎng)期仍將持續(xù)受益于規(guī)模效應(yīng)。
　　國(guó)防軍工12字核心邏輯：“內(nèi)生外延、內(nèi)需外貿(mào)、軍品民品”
　　1）“二十大”再提加快世界一流軍隊(duì)建設(shè)，首提“打造強(qiáng)大戰(zhàn)略威懾力量體系、增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重”。2023年為“十四五”第三年，“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”，趨勢(shì)向上。
　　2）未來(lái)國(guó)企整合、股權(quán)激勵(lì)進(jìn)程有望加快。中船集團(tuán)旗下公司已啟動(dòng)重組，十大軍工集團(tuán)重組預(yù)期將升溫，重視中船集團(tuán)、航天科技、中電科、中航工業(yè)、航天科工、兵器工業(yè)等集團(tuán)的重組進(jìn)程
　　3）規(guī)模效應(yīng)+精細(xì)化管理，“小核心大協(xié)作”；相對(duì)上游和中游，下游主機(jī)廠業(yè)績(jī)彈性更大。
　　2023年軍工機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)?？春脤?dǎo)彈、信息化、航發(fā)、軍機(jī)子行業(yè)
　　軍機(jī)“十四五”有望大幅增長(zhǎng)；航發(fā)受益“維保+換發(fā)”、未來(lái)空間大；導(dǎo)彈受益于“戰(zhàn)略儲(chǔ)備+耗材屬性”；信息化受益于“信息化程度加深+國(guó)產(chǎn)替代”，增速更高。
　　1）主機(jī)廠：中航西飛、航發(fā)動(dòng)力、中國(guó)船舶、中直股份、中航沈飛、洪都航空、內(nèi)蒙一機(jī)。
　　2）核心配套/原材料：航發(fā)控制、中兵紅箭、西部超導(dǎo)、中航高科、鋼研高納、寶鈦股份、三角防務(wù)、航發(fā)科技、中航重機(jī)、派克新材、圖南股份、亞星錨鏈。
　　3）導(dǎo)彈及信息化：紫光國(guó)微、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、新雷能、智明達(dá)、霍萊沃、高德紅外、中國(guó)海防。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)證券化節(jié)奏低于預(yù)期；2）重要產(chǎn)品交付不及預(yù)期