>> 東吳證券-出版行業(yè)+公司首次覆蓋：業(yè)績穩(wěn)健增長，AI打開新空間-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
3707KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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大眾圖書零售行業(yè)逐步修復(fù)，線上滲透率持續(xù)提升。2022年由于疫情反復(fù)和消費疲軟，圖書零售規(guī)模同比下降12%，較2019年下降57%；2023Q1隨著疫情影響減弱，圖書零售銷售規(guī)模降幅逐月收窄，1-3月同比增速分別為-17.43%/-10.33%/-7.46%。分渠道來看，2015年以來，線上圖書銷售增速持續(xù)高于線下銷售增速，僅2021年略低于線下銷售增速。2022-2023Q1延續(xù)了此趨勢，線上滲透率繼續(xù)提升。
出版行業(yè)增速提升，利潤率基本延續(xù)穩(wěn)定。2022Q4/2023Q1出版行業(yè)營收分別為433/327億元，同比增長2%/6%，增速提升；2022Q4/2023Q1行業(yè)毛利潤分別為145/104億元，毛利率33%/32%；2022Q4/2023Q1行業(yè)歸母凈利潤分別為44/35億元，歸母凈利率10.1%/10.6%，毛利率和歸母凈利率基本延續(xù)穩(wěn)定。
大多數(shù)出版企業(yè)實現(xiàn)收入增長，利潤端表現(xiàn)分化。收入方面，29家上市出版企業(yè)中，2022年有19家實現(xiàn)了營收增長，營收增長主要來自互聯(lián)網(wǎng)渠道占比提升及作為剛需的教材教輔銷售維穩(wěn)。利潤方面，7家企業(yè)的銷售凈利潤增速與收入增速基本保持一致（二者相差±3pct），其他企業(yè)的銷售凈利潤增速偏離收入增速，非經(jīng)常損益占比變化是重要影響因素，毛利率和費用率變化也不可忽視。
出版行業(yè)估值低于其他AI概念行業(yè)，部分績優(yōu)股安全邊際較高。今年1月以來出版行業(yè)PE-TTM逐步回升，截至2023/5/5為23.8x，處于歷史估值區(qū)間49.3%百分位，接近歷史均值，但仍顯著低于其他AIGC相關(guān)行業(yè)估值水平。其中部分業(yè)績表現(xiàn)良好的公司目前估值仍有較強安全邊際，比如2022年收入增速前三的皖新傳媒、中南傳媒和鳳凰傳媒，其PS-TTM分和PE-TTM均處于出版行業(yè)均值附近。
AI+教育+版權(quán)，實現(xiàn)降本增效、打開第二增長曲線。我們認(rèn)為AI對出版行業(yè)的變革將體現(xiàn)于三個方面。第一，出版企業(yè)作為數(shù)據(jù)之源，將其IP和數(shù)據(jù)集提供給大模型廠商，并參與收入分成；第二，AIGC賦能出版企業(yè)的出版、發(fā)行、銷售和新業(yè)務(wù)，并深度參與AI+教育的行業(yè)變革；第三，AIGC變革傳統(tǒng)圖書形式，圖書、影視劇和游戲的邊界逐漸消融，優(yōu)質(zhì)IP成為核心流量入口。
投資建議：出版行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長，估值有望提升。業(yè)績層面，作為第一增長曲線的圖書出版與發(fā)行有望在2023年迎來行業(yè)整體復(fù)蘇，同時AI技術(shù)發(fā)展有助于打開數(shù)字教育業(yè)務(wù)和版權(quán)業(yè)務(wù)的第二增長曲線。估值層面，出版行業(yè)目前PE-TTM低于傳媒行業(yè)整體水平，也遠(yuǎn)低于AIGC概念指數(shù)估值水平，未來隨著技術(shù)落地和業(yè)績增長，估值有進(jìn)一步提升空間。此外，出版行業(yè)整體資產(chǎn)流動性高且償債壓力小，現(xiàn)金分紅比率穩(wěn)定提升，股東回報得到兌現(xiàn)。方向上，建議關(guān)注估值安全邊際較高、具有版權(quán)和渠道優(yōu)勢且AI技術(shù)領(lǐng)先的公司。個股層面，我們推薦鳳凰傳媒、南方傳媒、皖新傳媒、山東出版、新華文軒、中文傳媒、中信出版，建議關(guān)注世紀(jì)天鴻、中國出版、中國科傳、長江傳媒等。
風(fēng)險提示：行業(yè)市場競爭加劇風(fēng)險，知識產(chǎn)權(quán)糾紛及訴訟風(fēng)險，出版選題風(fēng)險，新技術(shù)轉(zhuǎn)型升級不及預(yù)期風(fēng)險。
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