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2023Q1行業(yè)整體業(yè)績增長。2023年一季度41家上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤1333.67億元、425.78億元，同比+38.5%和+85.8%。41家上市券商平均營業(yè)利潤率為40%，同比+11.2pct；平均管理費(fèi)率為45%，同比-3.2pct。盈利向頭部集中，資產(chǎn)集中度穩(wěn)定。
　　市場行情回暖，泛財(cái)富管理靜待復(fù)蘇。（1）2023Q1全行業(yè)41家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入249.5億元，同比-16.7%，傭金率延續(xù)下行。2023年一季度新發(fā)基金2587億份，同比-6.0%，其中股混型基金新發(fā)547億份，占比21.1%，較去年同期下滑21.0pct。（2）公募基金資產(chǎn)凈值達(dá)26.38萬億元，同比+5.59%。合并口徑下41家上市券商資管業(yè)務(wù)收入109.48億元，同比-2.2%。（3）兩融余額下行，年內(nèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023Q1兩融余額達(dá)16067億元，同比-4.0%，融券占比由年初的5.4%提升至5.8%；41家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入109.07億元，同比-17.9%。
　　 IPO常態(tài)化帶動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，科創(chuàng)板跟投收益向好。注冊制預(yù)期下投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，2023Q1，41家上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入104.65億元，同比-24.7%?？苿?chuàng)板表現(xiàn)向好，據(jù)我們測算，2023年一季度科創(chuàng)板跟投浮盈增長顯著，12家上市券商浮盈超1億元，其中中金公司憑借中芯國際等項(xiàng)目在2023年一季度浮盈14.5億元。
　　自營投資業(yè)務(wù)收益高增，金融投資資產(chǎn)規(guī)模增速放緩。今年以來，市場行情上行，2023Q1，41家券商投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）520.03億元，較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至2023年3月，41家上市券商合計(jì)金融投資資產(chǎn)為57199億元，同比+15%，增速較19年以來顯著放緩。
　　受市場行情影響，場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模略有下滑，存出保證金占比總資產(chǎn)提升。截至2023年2月，場外衍生品初始名義本金規(guī)模18018.77億元，同比-14.4%，其中期權(quán)、互換分別占比55.6%和44.4%。
　　投資建議：估值水平與機(jī)構(gòu)持倉雙低，建議關(guān)注。2023年以來市場行情回暖，自營業(yè)務(wù)同比大幅上漲，泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)靜待復(fù)蘇。當(dāng)前，證券板塊估值及機(jī)構(gòu)配置均處低位，而資本市場深化改革持續(xù)推進(jìn)，隨著直接融資占比提升、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大，服務(wù)于居民共同富裕的財(cái)富管理長期趨勢不改，證券公司機(jī)構(gòu)化、國際化、頭部化的發(fā)展下孕育配置機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：一是財(cái)富管理業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如東方證券（AH）、興業(yè)證券（A）、東方財(cái)富（A）等；二是機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢尤其是具有非方向性資配能力的券商，如中信證券（AH）、中金公司（H）、國泰君安（AH）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)及公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)下行、交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)、二級(jí)市場波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績不達(dá)預(yù)期等