>> 上海證券-鋰電行業(yè)2022年& 2023Q1業(yè)績(jī)總結(jié)：23Q1去庫(kù)存沖擊材料環(huán)節(jié)，電池環(huán)節(jié)延續(xù)業(yè)績(jī)高增-230508
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2023/5/8 |
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來源： |
上海證券 |
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作者： |
開文明,王琎 |
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主要觀點(diǎn)
鋰電行業(yè)估值處歷史底部，儲(chǔ)能接續(xù)動(dòng)力驅(qū)動(dòng)基本面向好。從估值看，截至2023年5月5日，鋰電池（申萬）指數(shù)PE（TTM）為19.39倍，為歷史3年最低分位，我們預(yù)計(jì)板塊走勢(shì)已充分反應(yīng)市場(chǎng)悲觀預(yù)期。從基本面看，動(dòng)力電池領(lǐng)域出貨量增速放緩，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和同花順數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)動(dòng)力電池出貨量為465.5GWh，同比+150%；2023Q1出貨量為108.5GWh，同比+67%。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)130GWh，同比增速達(dá)170%，未來有望接續(xù)動(dòng)力電池需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈基本面長(zhǎng)期向好。
鋰礦鋰鹽行業(yè)2022年業(yè)績(jī)延續(xù)高增，2023Q1營(yíng)收增速放緩，毛利率回落。2022年鋰礦鋰鹽樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+225%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+420%，整體毛利率提升至67%；2023Q1鋰礦鋰鹽樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+35%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-15%，整體毛利率回落至60%。鋰礦鋰鹽公司業(yè)績(jī)受碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)影響，2023Q1隨產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入去庫(kù)存周期，碳酸鋰價(jià)格下降，帶動(dòng)鋰礦鋰鹽企業(yè)營(yíng)收增速放緩，毛利率水平回落，但頭部企業(yè)表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。
正極材料行業(yè)盈利能力跟隨碳酸鋰價(jià)格下降，磷酸錳鐵鋰、高鎳三元為未來發(fā)展方向。2022年磷酸鐵鋰樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+371%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+158%，整體毛利率為16%；2023Q1磷酸鐵鋰樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+58%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-150%，整體毛利率回落至6%。2022年三元材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+138%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+104%，整體毛利率降至12%；2023Q1三元材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+1%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-51%，整體毛利率降至10%。三元材料整體毛利率水平降幅低于磷酸鐵鋰，主要因?yàn)槿牧铣隹谡急雀撸Ｍ庑枨笫苋?kù)存影響相對(duì)小。我們看好在磷酸錳鐵鋰、高鎳三元路線上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的正極材料企業(yè)。
負(fù)極材料行業(yè)供過于求，建設(shè)一體化產(chǎn)能為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。2022年負(fù)極材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+64%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+32%，整體毛利率降至24%；2023Q1負(fù)極材料樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+19%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-29%，整體毛利率降至20%。2023Q1業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游去庫(kù)存影響。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，負(fù)極材料廠商繼續(xù)通過建設(shè)一體化產(chǎn)能，提高石墨化自供比例，取得成本優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力。
隔膜行業(yè)集中度有所下降，儲(chǔ)能需求高增有望帶動(dòng)干法隔膜出貨量提升。2022年隔膜樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+57%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+57%，整體毛利率為47%；2023Q1隔膜樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比1%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-23%，整體毛利率為46%。頭部企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)下滑主要因?yàn)槭袌?chǎng)疲軟，但公司毛利率仍維持較高水平。從行業(yè)端看，1）集中度有所下降。按產(chǎn)量口徑統(tǒng)計(jì)，濕法隔膜2022年CR3為80%，2023Q1 CR3降至71%；干法隔膜2022年CR3為93%，2023Q1降至74%。2）儲(chǔ)能需求有望拉動(dòng)干法隔膜出貨提升，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)有干法隔膜產(chǎn)能規(guī)模大，具備客戶優(yōu)勢(shì)的隔膜企業(yè)將率先受益。
電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭企業(yè)一體化布局占優(yōu)。2022年電解液樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+54%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+59%，整體毛利率為31%；2023Q1電解液樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比-25%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比-69%，整體毛利率降至23%。2023Q1業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)橄掠涡枨蟛蛔?，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，碳酸鋰價(jià)格下跌帶動(dòng)六氟磷酸鋰價(jià)格向下，無法對(duì)電解液價(jià)格形成支撐?？次磥恚覀冋J(rèn)為頭部企業(yè)通過一體化布局，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，提升成本優(yōu)勢(shì)，有望維持高市場(chǎng)份額。
電池行業(yè)2022年業(yè)績(jī)高增，2023Q1增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。2022年電池樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+110%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+76%，整體毛利率為18%；2023Q1電池樣本企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比+60%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+340%，整體毛利率升至19%。2023Q1寧德時(shí)代營(yíng)收同比+83%，歸母凈利潤(rùn)同比+558%，毛利率為21%。公司儲(chǔ)能領(lǐng)域業(yè)績(jī)放量，新型電池量產(chǎn)，同時(shí)推進(jìn)資源端布局，夯實(shí)護(hù)城河。
投資建議
電池行業(yè)建議關(guān)注寧德時(shí)代（儲(chǔ)能領(lǐng)域出貨量領(lǐng)先，麒麟電池量產(chǎn)，資源端布局保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定），派能科技（深耕儲(chǔ)能領(lǐng)域，乘工商業(yè)儲(chǔ)能規(guī)?；l(fā)展東風(fēng)，有望維持業(yè)績(jī)高增）。
鋰礦鋰鹽行業(yè)建議關(guān)注天齊鋰業(yè)（碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)回升，垂直一體化優(yōu)勢(shì)顯著）。
正極行業(yè)建議關(guān)注湖南裕能（下游去庫(kù)存周期臨近尾聲，碳酸鋰價(jià)格回升，公司盈利能力有望修復(fù)）。
負(fù)極行業(yè)環(huán)節(jié)建議關(guān)注尚太科技（市場(chǎng)需求回暖，成本優(yōu)勢(shì)顯著），璞泰來（負(fù)極材料海外、高端銷售占比提升支撐盈利，2023H1負(fù)極產(chǎn)能進(jìn)一步釋放）。
電解液行業(yè)建議關(guān)注天賜材料（電解液行業(yè)龍頭，布局新型鋰鹽、溶劑、添加劑，保障供應(yīng)穩(wěn)定）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新技術(shù)導(dǎo)入不及預(yù)期、下游需求增速不及預(yù)期、海外貿(mào)易政策變化
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