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公司發(fā)布2022和23Q1業(yè)績(jī)。2022收入同比增長(zhǎng)19.7%至27.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降74.0%至0.5億元，毛利率同比下降5.0pct至21.6%，凈利率同下降6.2pct至1.7%。公司2023Q1收入同比增長(zhǎng)21.0%至7.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降24.7%至0.4億元，毛利率同比下降3.3pct至21.8%，凈利率同比下降2.9pct至4.7%。
　　 22年代工業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，23年品牌業(yè)務(wù)有望顯著回暖。分渠道看，公司線上/分銷商/代工廠收入2.3/2.9/22.0億元，同比變動(dòng)-34.4%/-30.2%/+50.1%，占比8.3%/10.4%/80.2%，毛利率分別為21.6%/20.3%/22%，同比下降8.2/6.7/4.0pct。我們認(rèn)為①公司代工制造業(yè)務(wù)取得50%以上增長(zhǎng)，大客戶關(guān)系不斷鞏固，全球布局持續(xù)深化，市場(chǎng)份額和行業(yè)地位進(jìn)一步提升，占比提升至80%以上，成為繼箱包零售業(yè)務(wù)后強(qiáng)勁的第二增曲線，②品牌業(yè)務(wù)在箱包行業(yè)整體大幅下滑的背景下，2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，并成為公司盈利水平的主要拖累，但進(jìn)入23Q1隨著出行數(shù)據(jù)的不斷回暖，箱包行業(yè)各項(xiàng)數(shù)據(jù)也在明顯回升，公司箱包品牌經(jīng)營(yíng)有望顯著受益。
　　持續(xù)拓展品類和客戶抵御海外需求不確定性。進(jìn)入2023，盡管外部環(huán)境仍存在各種挑戰(zhàn)與不確定性，公司在做好箱包品類的基礎(chǔ)上，向成衣及面輔料制造領(lǐng)域逐步延展。這塊業(yè)務(wù)需要很強(qiáng)的長(zhǎng)期主義精神，而長(zhǎng)期主義的戰(zhàn)略定力正是開(kāi)潤(rùn)所具備的。2020年投資優(yōu)衣庫(kù)核心針織成衣+面料垂直一體化供應(yīng)商上海嘉樂(lè)也是該戰(zhàn)略的步驟之一，近年嘉樂(lè)新增若干家重量級(jí)新客戶，奠定了未來(lái)快速增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，后續(xù)訂單有望大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)有望逐漸體現(xiàn)。
　　營(yíng)運(yùn)指標(biāo)保持穩(wěn)定。2022年期末存貨同比增長(zhǎng)12.5%至6億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng)7天至113天。23Q1期末存貨同比下降10.7%至4.9億元，環(huán)比22Q4下降19.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們看好公司2023年在疫情控制，出行消費(fèi)逐步回暖背景下的全面復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年歸母凈利潤(rùn)1.56億元/1.93億元，給予公司2023年P(guān)E估值區(qū)間18-20X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間11.70-13.00元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。