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公司于2023年4月26日公布2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)，2022年收入同增19.75%至27.41億元，歸母凈利潤同降73.98%至0.47億元。2023Q1收入同增21.00%至7.40億元，歸母凈利潤同降24.72%至0.35億元。公司代工主業(yè)增長靚麗，品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)步調(diào)整，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年B2B業(yè)務(wù)大客戶合作深化、B2C業(yè)務(wù)受出行需求下降沖擊，收入維持穩(wěn)健增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入27.41億元，同增19.75%；歸母凈利潤下滑73.98%至0.47億元。2022Q4在出行需求下降下，收入同比下降18.67%至5.81億元，虧損2294萬元。2023Q1收入同增21.00%至7.40億元；扣非凈利潤同比增長179.99%至3529萬元，環(huán)比大幅改善，公司以經(jīng)營質(zhì)量為重心的戰(zhàn)略已初見成效。分業(yè)務(wù)看，2022年B2B業(yè)務(wù)取得50.09%高速增長，實(shí)現(xiàn)收入21.98億元，產(chǎn)能利用率提升3.17pct至88.08%，期間深化Nike、迪卡儂等大客戶合作關(guān)系，新拓PUMA等優(yōu)質(zhì)新客戶，有序推進(jìn)滁州、印尼、印度生產(chǎn)基地的產(chǎn)能建設(shè)，為長期發(fā)展奠基；B2C業(yè)務(wù)收入同比下降32.14%至5.13億元，受市場(chǎng)終端需求、90分品牌停止海外業(yè)務(wù)等影響，收入短期下滑。
　　毛利率波動(dòng)、費(fèi)用率改善顯著，存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化，現(xiàn)金流大增。B2B業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)變化、B2C產(chǎn)品折扣力度加大，致使公司2023Q1毛利率同比下滑3.29pct至21.75%。公司積極控費(fèi)，2022/2023Q1銷售費(fèi)用率同比下滑4.84pct/3.84pct至6.92%/6.43%，2022/2023Q1管理費(fèi)用率同比下滑0.18pct/1.71pct至7.25%/6.25%。供應(yīng)鏈效率提升，2023Q1末存貨周轉(zhuǎn)同比改善22天至85天。2023Q1末經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長227.01%至1.12億元，改善顯著，經(jīng)營狀況向好。
　　 B2B隨大客戶拓展有望進(jìn)一步穩(wěn)健增長，出行需求增加背景下B2C業(yè)務(wù)恢復(fù)可期。B2B端客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，老客戶迪卡儂、Nike、優(yōu)衣庫等持續(xù)放量，新客戶看好Puma、Adidas、李寧等逐漸放量。B2B端公司深度綁定海外優(yōu)質(zhì)客戶，2023年出行需求增加下B2C產(chǎn)品銷售有望恢復(fù)，同時(shí)，海外渠道收縮公司控費(fèi)成效有望得到顯著改善，90分品牌全年有望扭虧為盈，看好公司雙輪驅(qū)動(dòng)下業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇。
　　估值
　　考慮到線下恢復(fù)有一定過程，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023至2025年EPS為0.63/0.81/1.03元，同比增長222.3%/27.9%/27.3%；PE分別為26/20/16倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　海外需求不及預(yù)期；自有品牌銷售不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。