久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司2022年收入/利潤(rùn)同比+20%/-74%。其中，B端收入同比增長(zhǎng)50%，主要系頭部客戶訂單旺盛疊加部分嘉樂(lè)增量訂單貢獻(xiàn)，C端收入受渠道調(diào)整和需求波動(dòng)影響較大。1Q23復(fù)蘇良好，收入7.3億元/+21%，扣非利潤(rùn)0.4億元/+180%。2023年伴隨公司B端訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)以及C端需求強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)顯著恢復(fù)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年收入依舊增長(zhǎng)，但利潤(rùn)下滑顯著。1）收入&利潤(rùn)：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入27.4億元/+19.8%，歸母凈利潤(rùn)0.47億元/-74.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元/-79.0%。其中，4Q22實(shí)現(xiàn)收入5.8億元/-18.7%，歸母凈利潤(rùn)-0.23億元/-179.5%。全年來(lái)看，公司B端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)疊加嘉樂(lè)部分訂單貢獻(xiàn)，收入增長(zhǎng)明顯，但盈利能力受到B端客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整以及C端渠道優(yōu)化影響導(dǎo)致利潤(rùn)端承壓。2）成本及費(fèi)用：2022公司毛利率為21.6%/-5.0pcts，下滑主要系海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)導(dǎo)致的成本增加以及部分嘉樂(lè)訂單毛利率較低所致。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為6.9%/7.3%/2.1%，同比-4.9/-0.1/-0.7pcts，銷(xiāo)售費(fèi)用大幅下降主要系市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)營(yíng)費(fèi)下降所致。此外，公司2022年實(shí)現(xiàn)其他收益（主要為政府補(bǔ)助）0.50億元，投資收益-0.44億元（主要系嘉樂(lè)凈虧損）以及資產(chǎn)減值0.31億元（主要系存貨跌價(jià)損失及固定資產(chǎn)減值損失）。
　　▍B端：核心客戶優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，新客戶訂單有望放量。1）箱包：公司2022年B端收入達(dá)22.0億元/+50%（包含部分嘉樂(lè)訂單）我們預(yù)計(jì)剔除嘉樂(lè)訂單后箱包代工收入同比增長(zhǎng)在30%以上。公司與迪卡儂、耐克、VF集團(tuán)等客戶的合作關(guān)系持續(xù)鞏固優(yōu)化，2022年第一大客戶收入達(dá)5.5億元，占比達(dá)20%。同時(shí)，公司拓展成為PUMA、The North Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer等品牌的包袋類(lèi)供應(yīng)商。2022年受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)以及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，毛利率同比-3.99pcts下滑至21.98%。公司總體產(chǎn)能利用率提升3.2pcts至88.1%。2）服裝：嘉樂(lè)2022年利潤(rùn)波動(dòng)較大，但其主要影響因素如停工停產(chǎn)、原材料價(jià)格上漲和基于新業(yè)務(wù)的前期大量投入等，接下來(lái)均有望逐步改善。嘉樂(lè)在保持與優(yōu)衣庫(kù)緊密合作外，新增部分運(yùn)動(dòng)客戶，后續(xù)訂單有望增長(zhǎng)，盈利可期。
　　▍C端：90分品牌高速成長(zhǎng)，小米品牌受海外影響有所下滑。公司C端業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入5.13億元/-32.1%，毛利率同比-7.41pct至20.87%。公司C端業(yè)務(wù)受到海外渠道優(yōu)化以及箱包市場(chǎng)需求下滑的影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所下滑?！半p十一”期間，90分品牌斬獲天貓拉桿箱類(lèi)目品牌第一，小米品牌斬獲京東拉桿箱類(lèi)目品牌第一，公司兩大核心品牌依舊領(lǐng)跑細(xì)分市場(chǎng)。伴隨2023年出行市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)箱包需求回暖，公司C端業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)顯著復(fù)蘇。
　　▍1Q23觸底反彈，2023年業(yè)績(jī)輕裝上陣，盈利能力有望改善。1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入7.3億元/+21.0%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元/-24.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元/+180%，一季度環(huán)比業(yè)績(jī)顯著改善，扭虧為盈。分業(yè)務(wù)看，公司B端業(yè)務(wù)新客戶訂單有望在2023年逐步放量，疊加服裝訂單為公司帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)。C端公司海外渠道優(yōu)化基本完成&出行復(fù)蘇帶動(dòng)箱包需求回暖，整體表現(xiàn)亮眼。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；客戶訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；箱包終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目完成不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：考慮到目前需求仍處于恢復(fù)中，我們下調(diào)2023-24年EPS預(yù)測(cè)至0.65/0.82元（原預(yù)測(cè)為0.86/1.03元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.98元。結(jié)合公司歷史估值中樞（約30倍PE）以及可比代工公司2023年估值水平（申洲國(guó)際20倍PE、華利集團(tuán)15倍，wind一致預(yù)期），考慮到公司品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊，在出行復(fù)蘇的背景下業(yè)績(jī)彈性大，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)