>> 開源證券-開潤股份(300577)公司信息更新報告：2023Q1代工表現(xiàn)靚麗，輕裝上陣&出行恢復(fù)下全年業(yè)績可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1294KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2023Q1代工表現(xiàn)靚麗，出行需求催化下全年業(yè)績可期，維持“買入”評級
2022年收入27.4億元(+19.75%)/歸母凈利潤0.47億元(-73.98%)，扣非歸母凈利潤0.2億元(-79%)，歸母與扣非差距主要系政府補助減少0.4億元，扣非下滑主要受海外渠道縮減及疫情影響2C利潤以及非主營中投資收益轉(zhuǎn)負(疫情壓制嘉樂利潤表現(xiàn))及資產(chǎn)減值增多影響。我們維持2023年、略上調(diào)2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為1.5/2.1/2.7億元(2024年原為2.0億元)，對應(yīng)EPS為0.6/0.9/1.1元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為26.3/19.0/14.6倍，2023Q1收入7.4億元(+21%)，扣非凈利潤0.35億元(+180%)，盈利向好，全年代工繼續(xù)鞏固優(yōu)勢，2C隨國內(nèi)出行需求恢復(fù)&新品推出下預(yù)計由虧轉(zhuǎn)盈，維持“買入”評級。
代工：2022年收入高增&份額提升，2023Q1表現(xiàn)亮眼，全年預(yù)計雙位數(shù)增長
2022年收入21.98億元（+50.1%），占比80%，其中預(yù)計10%來自服裝代嘉樂下單的新客戶(阿迪達斯/PUMA/Muji等）訂單，剔除服裝后預(yù)計箱包代工同比增長30%+，分客戶看：VF實現(xiàn)翻倍以上增長、迪卡儂實現(xiàn)70-80%增長、耐克在去庫存影響下仍有高雙增長。2023Q1收入6.1億元(+30%左右)剔除服裝后箱包仍有低雙增長，主要受益于差異化產(chǎn)能布局、箱包品類庫存壓力較其他品類輕。展望2023年收入預(yù)計雙位數(shù)增長：箱包預(yù)計中單增長，服裝預(yù)計30%以上增長。
品牌：2022年精簡渠道&降本增效，2023Q1國內(nèi)出行需求催化高增
2022年收入6.22億元（+21.1%），分渠道看，線上渠道收入2.28億元（-46%）主要系90分受出行需求疲軟及主動調(diào)整渠道影響，2022Q290分精簡海外渠道及國內(nèi)部分渠道，分銷渠道收入3.37億元（-8%）。2023Q1收入1.3億元并實現(xiàn)盈虧平衡或小幅盈利，90分整體增速仍受同期90分海外的基數(shù)影響，但國內(nèi)增長70%+；小米雙位數(shù)增長。展望2023年2C端預(yù)計收入小幅增長且大幅減虧。
2023Q1扣非凈利率改善，營運能力穩(wěn)健,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善
2022年毛利率為21.63%（-4.96pct），其中代工毛利率21.98%（-3.99pct），品牌毛利率20.87%，（-7.41pct）其中分銷毛利率20.87%（-6.68pct）、線上毛利率21.59%（-8.2pct）。2022年期間費用率為16.98%（-6.31pct），銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-4.84/-0.18/-0.69/-0.60pct，凈利率為1.71%（-6.2pct）。2023Q1毛利率/扣非凈利率為21.75%（-3.3pct）/4.8%（+2.7pct），凈利率4.7%（+2.9pct），毛/凈利率跌幅收窄，2023Q1扣非凈利率改善。2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.12億元（同期為-0.9億元），存貨為4.85億元（-10.68%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)85天（-22天）。
風(fēng)險提示：出行需求復(fù)蘇不及預(yù)期、歐美經(jīng)濟衰退。
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