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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　英特科技（301399.SZ）是國(guó)內(nèi)高效換熱器優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，2018至2022連續(xù)五個(gè)年度被中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)熱泵專業(yè)委員會(huì)評(píng)選為中國(guó)熱泵行業(yè)優(yōu)秀零部件供應(yīng)商。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67億元，歸母凈利潤(rùn)1.05億元。截至2023年5月4日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE為43.15倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)期平均PE分別為26.61倍和18.89倍（均剔除新三板公司一萬(wàn)節(jié)能）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)高效換熱器優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，受益于“碳中和”下環(huán)保能源需求增長(zhǎng)，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)成為下游海爾等龍頭廠商配套商。隨著下游行業(yè)品牌集中度持續(xù)提升，公司綁定下游核心客戶，市占率有望逐步提升。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為2200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為8800萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額4.45億元，募投項(xiàng)目將通過(guò)新建生產(chǎn)基地，引進(jìn)先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，解決公司由于場(chǎng)地不足導(dǎo)致的產(chǎn)能受限問(wèn)題。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要從事高效換熱器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品包括殼管式換熱器、套管式換熱器、降膜式換熱器等產(chǎn)品及分配器等。下游熱泵、商用空調(diào)穩(wěn)步發(fā)展帶動(dòng)換熱器需求大幅增加，公司不斷更新迭代既有產(chǎn)品，業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)步提升，2020-2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)31.44%和30.62%。2020-2022年公司毛利率保持30%左右穩(wěn)定水平，銷售規(guī)模上升導(dǎo)致期間費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)政策低碳化導(dǎo)向催化熱泵行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，換熱器是熱泵中制冷、制熱的關(guān)鍵核心部件，有望受益于熱泵市場(chǎng)擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；商用空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，下游行業(yè)品牌集中度持續(xù)提升，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，對(duì)上游換熱器等配套產(chǎn)品需求提升。我國(guó)換熱器行業(yè)中生產(chǎn)企業(yè)眾多，多數(shù)企業(yè)規(guī)模不大，產(chǎn)業(yè)集中度較低，僅有少數(shù)企業(yè)擁有相對(duì)較大規(guī)模和較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，處于領(lǐng)先地位。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C34通用設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年5月4日）靜態(tài)市盈率為30.42倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇宏盛股份（603090.SH）、中泰股份（300435.SZ）、同飛股份（300990.SZ）、一萬(wàn)節(jié)能（836161.NQ）作為可比公司。截至2023年5月4日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE為43.15倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)期平均PE分別為26.61倍和18.89倍（均剔除新三板公司一萬(wàn)節(jié)能）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）主要客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。