>> 申萬宏源-公用事業(yè)行業(yè)研究-山東現(xiàn)貨市場負(fù)電價點(diǎn)評：現(xiàn)貨市場價格波動天然較大，長時間負(fù)電價主要系假期因素-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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投資要點(diǎn)：
事件：5月1日-5月2日期間，山東電力現(xiàn)貨市場共32個小時出現(xiàn)負(fù)電價，并出現(xiàn)連續(xù)22個小時負(fù)電價情況，最低價格為-0.085元/kWh，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
現(xiàn)貨市場價格短時觸及上下限較為常見，此次長時間負(fù)電價主要受假期因素影響。現(xiàn)貨市場賦予電力時間價值，反映電力的實時供需關(guān)系，價格大幅波動本身就是機(jī)制設(shè)計的初衷之一。在我國現(xiàn)有的兩批試點(diǎn)省份中，大部分省份省內(nèi)市場出清價格上限為1.5元/千瓦時，下限為0元/千瓦時，山東較為特殊，出清價格下限為-0.1元/千瓦時?，F(xiàn)貨市場價格的波動劇烈程度與供需兩側(cè)的穩(wěn)定性有關(guān)，對供給側(cè)而言，新能源（尤其是光伏）占比越高穩(wěn)定性越差，對需求側(cè)而言，城鄉(xiāng)居民及第三產(chǎn)業(yè)占比越高，負(fù)荷波峰波谷越明顯。由于光伏出力的最高峰在中午，而用電負(fù)荷的最高峰通常出現(xiàn)在傍晚，中午負(fù)荷往往較低，當(dāng)供需兩側(cè)嚴(yán)重不匹配時，現(xiàn)貨市場出清價格就容易觸碰上下限。但是一方面，這種情況一般由天氣變化帶來，供需錯配時間天然較短；另一方面，較大的價格變化也可以帶動供需兩側(cè)重新匹配，發(fā)揮現(xiàn)貨市場的功能。此次長時間負(fù)電價主要受假期因素影響，根據(jù)財新網(wǎng)報道，五一假期期間山東整體電力負(fù)荷下降約15%，同時白天光照充足夜晚風(fēng)力偏大，導(dǎo)致供需長時間錯配。
即便出現(xiàn)負(fù)電價，對電力運(yùn)營商的實際收益影響仍較為有限。目前我國絕大部分現(xiàn)貨試點(diǎn)省份均采用“全電量現(xiàn)貨交易”模式，意味著100%的電量需進(jìn)入現(xiàn)貨市場交易，但是不意味著負(fù)電價影響100%的電量。新聞中的負(fù)電價僅僅指實時市場中的負(fù)電價，事實上，現(xiàn)貨市場分為中長期、日前和實時三級市場，進(jìn)行兩次偏差結(jié)算。具體而言，對于每一天，首先將中長期合約電量分解進(jìn)每一個時間段（每15分鐘一個時段，一天96個時段），形成帶量帶價的中長期曲線。然后進(jìn)行一次日前市場（提前一天）全電量申報與出清，形成帶量帶價的日前市場曲線，對日前市場曲線與中長期曲線的偏差按照日前市場價格結(jié)算。最后在交割日，進(jìn)行實時市場申報與出清，對實時市場曲線與日前市場曲線的偏差按照實時市場價格結(jié)算。因此，雖然日前市場和實時市場都是全電量參與交易，但是在日前市場中，帶曲線的中長期交易相當(dāng)于一種期貨合約，對大部分電量的價格進(jìn)行了鎖定，日前市場僅僅交易兩條曲線偏離而產(chǎn)生的風(fēng)險敞口。同樣，在實時市場中，前一日的日前市場交易結(jié)果又變成了一種期貨合約，實時市場僅僅交易最后的實際用電量與前一日的預(yù)計電量偏差，對最終收益的影響非常有限。最終收益受中長期合約比例、價格以及日前市場出清結(jié)果影響更大。
更長的維度看，現(xiàn)貨市場整體利好火電，對新能源收益率產(chǎn)生一定壓力，保障新能源收益率需要碳市場建設(shè)。從設(shè)計初衷以及交易標(biāo)的本質(zhì)來看，現(xiàn)貨市場體現(xiàn)電力的時間價值，新能源的出力不可控且同質(zhì)化較強(qiáng)，時間價值為負(fù)；而火電、水電等傳統(tǒng)電源出力可控，具有正的時間價值。因此，現(xiàn)貨市場對傳統(tǒng)電源更為有利，新能源在現(xiàn)貨市場中的不利地位正是其消納成本的體現(xiàn)。相比傳統(tǒng)電源，新能源的主要優(yōu)勢是沒有碳排放，具有更高環(huán)境價值，這也是當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼提出碳中和戰(zhàn)略、加速發(fā)展新能源的原動力。目前我國綠電市場已經(jīng)初步建立，但是由于碳市場建設(shè)滯后，綠電需求尚未釋放，導(dǎo)致綠電溢價難以打開。在雙碳戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)以及現(xiàn)貨市場加速落地背景下，我們預(yù)計碳市場建設(shè)有望加速，保障新能源收益率，進(jìn)而為全社會低碳轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。
投資意見分析：新一輪電改按下加速鍵，預(yù)計將對電力全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。看好綜合性電源平臺申能股份、浙能電力、內(nèi)蒙華電、港股中國電力、華能國際H，以及長江電力、華能水電等水電龍頭；2純新能源公司：現(xiàn)貨市場或?qū)π履茉磶硪欢▔毫?，但是通過市場化方式解決新能源消納問題將帶來更高的系統(tǒng)效率，碳市場決定新能源最終收益率，看好港股低估值龍頭龍源電力、大唐新能源。
風(fēng)險提示：電力體制改革進(jìn)度不及預(yù)期。
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