>> 光大證券-電動車及鋰電行業(yè)2022年報及2023年一季報總結(jié)：看好板塊反彈，龍頭穿越周期-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,陳無忌 |
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2022年板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入同比增加94%，歸母凈利潤同比增加154%。
23Q1電動車板塊景氣度下滑，收入同比增加40%，環(huán)比下降22%；歸母凈利潤同比增加3.6%，環(huán)比下降39%。
22年板塊盈利能力整體提升，受下游需求疲軟及行業(yè)去庫存影響23Q1盈利承壓。2022年板塊整體毛利率為22.70%，同比增長2.25pct；歸母凈利率11.34%，同比增加2.72pct。2023年一季度毛利率為20.92%，同比下降1.23pct；歸母凈利率8.07%，同比下降2.86pct。
分各環(huán)節(jié)盈利情況來看，2022年上游資源、PVDF、電解液等漲價環(huán)節(jié)盈利顯著提升。23Q1受碳酸鋰等原材料價格下降，上游資源環(huán)節(jié)盈利能力下滑；電池環(huán)節(jié)盈利能力穩(wěn)定，中游材料多數(shù)環(huán)節(jié)由于競爭加劇、產(chǎn)能利用率低、去庫存導(dǎo)致盈利能力下滑，隔膜、結(jié)構(gòu)件、充電樁等環(huán)節(jié)盈利能力提升。
減值拖累盈利。22年板塊整體計提資產(chǎn)減值損失同比增長67.11%，計提信用減值損失同比增長83.78%。23Q1板塊計提資產(chǎn)減值損失61.9億元，超過22年全年的一半。
電池環(huán)節(jié)：龍頭公司利潤企穩(wěn)回升，行業(yè)整體維穩(wěn)。上游原材料價格下降，龍頭電池廠家議價能力較強(qiáng)。2022Q4開始，電池企業(yè)采取了積極的去庫存措施，弱化了原材料價格下降影響。雖然22Q4開始整體下游需求增速放緩，但是頭部電池企業(yè)盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)其對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的強(qiáng)大議價能力。
中游材料：業(yè)績分化，優(yōu)中選優(yōu)。
需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品創(chuàng)新迭代與運營能力，引起正極環(huán)節(jié)盈利分化。需求疲弱、碳酸鋰降價導(dǎo)致計提減值，23Q1正極板塊整體盈利下滑。海外客戶占比高、高鎳三元產(chǎn)品占比高的正極廠商單位盈利能力仍能保持較高水平。
石墨化與負(fù)極降價，關(guān)注企業(yè)石墨化降本與焦類原材料布局。負(fù)極環(huán)節(jié)受到石墨化價格大幅下跌以及競爭格局惡化影響，單位盈利在22Q4及23Q1出現(xiàn)了不同程度下滑。石墨化成本低、一體化布局領(lǐng)先、產(chǎn)品有差異化的負(fù)極企業(yè)有望脫穎而出。
隔膜環(huán)節(jié)受益于競爭格局穩(wěn)定，且不受碳酸鋰降價影響，單位盈利穩(wěn)中有升。降本增效舉措、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外市場放量有望帶來盈利能力的改善。
23Q1由于降價與碳酸鋰跌價計提減值，電解液環(huán)節(jié)的單位盈利出現(xiàn)了不同程度的下滑。電解液行業(yè)整體盈利能力觸底，格局有望率先優(yōu)化出清。
投資建議：行業(yè)整體處于增速放緩，供給大量釋放的周期，龍頭企業(yè)+出海占比高的企業(yè)有望享受超越行業(yè)增速的紅利，建議關(guān)注：
1.頭部企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶+產(chǎn)能，環(huán)節(jié)格局較好：寧德時代，億緯鋰能，科達(dá)利，恩捷股份（化工組）+星源材質(zhì)（化工組），璞泰來，天賜材料（化工組）。
2.出海占比高，利潤有彈性：比亞迪（汽車組）,孚能科技，欣旺達(dá)（電子組）。
3.正負(fù)極中海外營收較高，頭部企業(yè)：當(dāng)升科技，芳源股份，德方納米。
風(fēng)險分析：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，競爭加劇盈利能力下滑。
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