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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.52億元，同比增長(zhǎng)49.46%；歸母凈利潤(rùn)11.51億元，同比增長(zhǎng)36.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.31億元，同比增長(zhǎng)41.86%。
　　 Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，內(nèi)生增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。Q1公司營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)49.46%、41.86%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)主要是由于疫后補(bǔ)庫(kù)存疊加流感季驅(qū)動(dòng)公司核心CHC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。2023年1月19日，昆藥集團(tuán)完成十屆董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)改組工作，華潤(rùn)三九取得昆藥集團(tuán)控制權(quán)，完成并表。剔除昆藥并表因素，我們測(cè)算公司內(nèi)生收入增速30%以上，扣非凈利潤(rùn)增速約40%，內(nèi)生增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。
　　并表導(dǎo)致多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)構(gòu)性變化，內(nèi)生經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率54.08%（同比-0.98pp），凈利率19.35%，與上年同期相比下滑0.81pp，主要系昆藥并表所致。剔除昆藥并表影響后，我們預(yù)計(jì)公司凈利率略有提升。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.09%/4.87%/2.09%，分別同比-0.95pp/+0.37pp/-0.36pp，費(fèi)用端繼續(xù)保持穩(wěn)健。
　　昆藥整合持續(xù)推進(jìn)，23年業(yè)務(wù)協(xié)同看點(diǎn)頗多。2023年雙方將進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)務(wù)整合，深入挖掘“昆中藥1381”品牌的內(nèi)涵，打造成有全國(guó)影響力的精品國(guó)藥品牌。渠道終端等方面將充分共享三九商道體系和終端覆蓋。管理融合方面，將逐步導(dǎo)入華潤(rùn)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理體系，助力昆藥集團(tuán)進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)管理水平，改善盈利能力。雙方也將圍繞三七產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重點(diǎn)合作，推動(dòng)三七產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：考慮昆藥并表，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)略作調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290、326、369億元，同比增長(zhǎng)60.20%、12.46%、13.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.21、34.49、39.60億元（調(diào)整前分別為28.55、33.50、41.31億元），同比增長(zhǎng)23.36%、14.18%、14.80%；對(duì)應(yīng)EPS分別為3.06、3.49、4.01?？紤]到公司是稀缺的中藥OTC平臺(tái)型企業(yè)，品牌和渠道優(yōu)勢(shì)突出，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。