>> 中信證券-中牧股份(600195)2023年一季報點(diǎn)評：主業(yè)承壓，靜待后續(xù)改善-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q1主業(yè)承壓，后續(xù)疫苗+化藥領(lǐng)域均有望改善，重磅單品非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，后續(xù)若獲批上市有望進(jìn)一步打開成長空間。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司EPS為0.60/0.75/0.89元。參考可比公司估值水平（生物股份、普萊柯、科前生物2023年Wind一致預(yù)期平均29倍PE），考慮到公司在行業(yè)內(nèi)龍頭地位，同時非瘟疫苗后續(xù)落地有望進(jìn)一步打開成長空間，故給予一定溢價，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18元，維持“買入”評級。
▍疫苗、化藥等影響，主業(yè)承壓。中牧股份發(fā)布2023年一季報。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收10.62億元，同比-5.48%，環(huán)比-39.89%，歸母凈利潤1.41億元，同比+4.76%，環(huán)比-6.10%。23Q1公司主業(yè)利潤0.68億，同比-38%，環(huán)比增長。主業(yè)下滑主要系：22Q1業(yè)績基數(shù)較高、疫苗/化藥業(yè)務(wù)仍面臨一定的價格壓力。23Q1公司毛利率22.05%，同比-3.75pcts，環(huán)比+0.72pct。23Q1公司總費(fèi)用率13.2%，同比+1.29pcts，環(huán)比+4.76pcts。
▍疫苗、化藥有望改善，中牧牧原合作穩(wěn)步推進(jìn)。展望2023年，我們認(rèn)為公司疫苗及化藥板塊均有望改善：
疫苗板塊。我們認(rèn)為增量主要來自三方面：1）政采苗恢復(fù)。2022年受合成肽疫苗上市時間較晚影響，公司政采苗下滑幅度較大，23Q1口蹄疫政采訂單整體增長較好，價格預(yù)計企穩(wěn)，帶動全年業(yè)績修復(fù)。2）在研新品進(jìn)展順利，后續(xù)推出有望帶動業(yè)績增長。3）渠道開拓。國內(nèi)非口疫苗在大客戶滲透率有望持續(xù)提升，同時有望進(jìn)一步拓寬出口市場，帶動市場苗繼續(xù)增長。
化藥板塊。隨著2023年南京藥業(yè)產(chǎn)能改造推進(jìn)，疊加出口FDA認(rèn)證，消毒劑等產(chǎn)品帶動，我們預(yù)估板塊整體仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司與牧原合作設(shè)立的合資公司中牧牧原建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)建設(shè)完畢及產(chǎn)能釋放有望為化藥板塊增長保駕護(hù)航。
▍非瘟疫苗已進(jìn)入評審流程，長期有望打開成長空間。公司與中科院生物物理研究所、中科院武漢病毒研究所以及廣東藍(lán)玉生物科技有限公司共同研究開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗已提交應(yīng)急評價材料，相關(guān)產(chǎn)能正在建設(shè)中，后續(xù)疫苗如若獲批上市，產(chǎn)業(yè)化空間巨大，有望進(jìn)一步打開公司成長空間。
▍風(fēng)險因素：畜禽養(yǎng)殖行情不及預(yù)期；非瘟疫情大范圍擴(kuò)散；行業(yè)競爭加??；動物疫苗產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期變化；公司新品推出、推廣不達(dá)預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；出口政策超預(yù)期變化。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2023Q1主業(yè)承壓，后續(xù)疫苗+化藥領(lǐng)域均有望改善，重磅單品非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，后續(xù)若獲批上市有望進(jìn)一步打開成長空間。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司EPS為0.60/0.75/0.89元。參考可比公司估值水平（生物股份、普萊柯、科前生物2023年Wind一致預(yù)期平均29倍PE），考慮到公司在行業(yè)內(nèi)龍頭地位，同時非瘟疫苗后續(xù)落地有望進(jìn)一步打開成長空間，故給予一定溢價，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18元，維持“買入”評級。
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