>> 中信證券-興業(yè)證券(601377)跟蹤報告：收入結(jié)構均衡，集團一體化推動高質(zhì)量發(fā)展-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 1127KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 下載權限： |
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2022年，興業(yè)證券組織架構轉(zhuǎn)型已初見成效。在分公司層面構建點面結(jié)合的“1+3+N”分公司布局體系；在集團協(xié)同管理層面，以客戶為中心構建協(xié)同機制，整合集團資源為客戶提供綜合化服務。展望2023年，預計公司基金業(yè)務將繼續(xù)實現(xiàn)較大的利潤貢獻，自營投資收益在低基數(shù)下同比有望大幅好轉(zhuǎn)，帶動公司整體業(yè)績同比改善。給予A股目標價7.63元，對應2023年PB 1.2倍。維持“增持”評級。
▍穩(wěn)居第二梯隊，集團一體化管理有望推動高質(zhì)量發(fā)展。興業(yè)證券1Q2023實現(xiàn)歸母凈利潤8.28億元，在A股上市券商中排名第11位；2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤26.37億元，在A股上市券商中排名第16位。從總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營收指標來看，近三年公司整體業(yè)績排名在行業(yè)15名左右，穩(wěn)居行業(yè)第二梯隊。2022年，興業(yè)證券組織架構轉(zhuǎn)型已初見成效?；诩瘓F一體化管理新模式，公司未來有望進一步提升經(jīng)營效率和業(yè)務能力，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
▍財富管理：基金管理和經(jīng)紀業(yè)務為核心驅(qū)動，2022年合計收入占比過半。基金業(yè)務方面，2022年公司實現(xiàn)凈收入29.1億元，同比-38.2%；2019-2022年收入占比穩(wěn)步提升，2022年達到27%。2022年末，興證全球基金資產(chǎn)管理總規(guī)模6495億元，其中公募規(guī)模5863億元，與年初基本持平。興證全球多年深耕公募FOF領域，2022年末FOF類公募基金規(guī)模排名行業(yè)第一。興證全球和南方基金2022年合計貢獻公司歸母凈利潤的39%。經(jīng)紀業(yè)務方面，1Q2023凈收入6.10億元，同比-19.7%；2022年凈收入27.6億元，同比-22.6%；2019-2022年收入占比穩(wěn)步提升，2022年達到26%，1Q2023回落至15%。
▍機構服務：投行承銷規(guī)模排名提升，研究能力穩(wěn)居第一梯隊。投行業(yè)務方面，1Q2023凈收入3.69億元，同比+13.7%；2022年凈收入9.55億元，同比23.1%。2022年公司股權主承銷金額276.5億元，同比+13.5%；2019-2022年行業(yè)排名為第24/16/13/11位，逐年提升；福建省內(nèi)保持相對競爭優(yōu)勢，主承銷項目數(shù)量排名第一。2022年債券主承銷金額806.3億元，同比-7.8%，排名第12位，較2021年提升4位；福建省信用債承銷規(guī)模超300億元，保持區(qū)域第一且市占率進一步提升。研究業(yè)務方面，賣方研究能力穩(wěn)居第一梯隊；公司連續(xù)七屆蟬聯(lián)新財富“本土最佳研究團隊”前五。
▍自營&海外：低基數(shù)下1Q2023投資收益同比改善明顯，興證國際債券承銷競爭力持續(xù)提升。自營投資方面，2022年公司實現(xiàn)收入8.46億元，同比大幅下滑75%，主要是股債市場波動較大所致。1Q2023公司實現(xiàn)投資凈收益+公允價值變動損益10.39億元，去年同期-12.05億元，低基數(shù)下同比改善明顯。從結(jié)構來看，2020-2022年自營權益類證券占凈資本的比例從39%下降至17%，自營固收類證券占凈資本的比例從184%提升至229%。海外業(yè)務方面，債券承銷業(yè)務市場競爭力穩(wěn)步提升；根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，2020-2022年，興證國際債券承銷額在中資券商中的排名分別為第10/7/6位，逐年提升。
▍風險因素：A股成交額大幅下滑；公司信用業(yè)務風險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；公司券商資管業(yè)務發(fā)展滯后；公司海外業(yè)務收入占比較低。
▍盈利預測與估值：基于市場交投現(xiàn)況、全面注冊制落地等因素的影響，我們調(diào)整2023/24/25年營業(yè)收入預測值為138.36億/151.66億/163.95億元（2023/24年營業(yè)收入前預測值為229.34億/256.07億元），歸屬母公司凈利潤預測值為36.43億/39.81億/67億元（2023/24年歸屬母公司凈利潤前預測值為59.66億/70.11億元）。隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新，證券行業(yè)料將走向頭部集中。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應，會使券商估值產(chǎn)生較大波動。2022年11月以來，隨著經(jīng)濟逐漸復蘇、穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力以及資本市場改革持續(xù)推進，行業(yè)估值有望進入上行周期，興業(yè)證券也有望從中受益。參考可比公司光大證券、東方證券、國投資本和財通證券2019年以來30%分位數(shù)的估值，以±7.5%作為興業(yè)證券PB估值的合理區(qū)間。以此測算，興業(yè)證券的合理PB約為1.1-1.3倍。綜合參考PB-ROE法與可比公司法合理估值區(qū)間，給予A股目標價7.63元，對應2023年PB 1.2倍。維持“增持”評級。
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