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資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，疊加行業(yè)景氣復(fù)蘇，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。公司資產(chǎn)負(fù)債率低，賬面現(xiàn)金充裕，在手訂單持續(xù)。自2020年國(guó)際油價(jià)反彈，業(yè)績(jī)也隨之穩(wěn)定提高，2022年歸母凈利潤(rùn)14.57億元，同比增加10.88億元，增長(zhǎng)294.11%。2022年公司將中海福陸納入合并范圍，剩余內(nèi)部未實(shí)現(xiàn)損益轉(zhuǎn)回股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)量及確認(rèn)負(fù)商譽(yù)合計(jì)增加凈利潤(rùn)4.31億元，也是推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要因素。2023年一季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利63.97億元、4.48億元，同比增46.91%及279.56%，業(yè)績(jī)持續(xù)提升。
　　行業(yè)景氣持續(xù)，油價(jià)中樞抬升，上游資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向。與歷史上的油服后周期屬性以及股價(jià)與油價(jià)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度高相比，我們認(rèn)為全球油服將進(jìn)入長(zhǎng)期穩(wěn)定的擴(kuò)張區(qū)間。多因素影響下預(yù)計(jì)2023年原油價(jià)格維持區(qū)間震蕩，油價(jià)中樞提升；同時(shí)石油公司穩(wěn)定資本開(kāi)支計(jì)劃，以控制油價(jià)。而油服公司經(jīng)過(guò)行業(yè)整合以及資產(chǎn)修復(fù)，業(yè)績(jī)相對(duì)于油價(jià)的敏感性下降，訂單的持續(xù)性增加，油服行業(yè)的景氣度逐漸提升。自2020年油價(jià)上漲以來(lái)，油服公司工作量、訂單數(shù)均有顯著提升，當(dāng)前業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已出現(xiàn)，股價(jià)有望迎來(lái)反彈。
　　公司內(nèi)在價(jià)值提升，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。在行業(yè)低谷時(shí)期，公司依舊保持自我革新進(jìn)行內(nèi)生性改善，降本增效、輕資產(chǎn)化，技術(shù)和裝備領(lǐng)先支撐高質(zhì)量發(fā)展以及開(kāi)拓海外市場(chǎng)布局新機(jī)遇，同時(shí)立足海洋工程主業(yè)務(wù)，外延發(fā)展浮式風(fēng)電、CCUS等綠色經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步為業(yè)績(jī)護(hù)航，疊加國(guó)內(nèi)能源對(duì)外依存度不斷加大下增儲(chǔ)上產(chǎn)政策力度不減，未來(lái)即使油價(jià)未出現(xiàn)大幅上升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有望較歷史同樣油價(jià)水平下更優(yōu)異。公司除來(lái)自中海油系統(tǒng)內(nèi)的訂單外，隨著公司競(jìng)爭(zhēng)力提升、中國(guó)和中東的合作深入，未來(lái)有望帶來(lái)更多市場(chǎng)化的訂單以提升ROE及業(yè)績(jī)持續(xù)性。
　　全球化視角，公司競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)標(biāo)海外，除市盈率、市凈率角度低估外，我們認(rèn)為可選取市銷(xiāo)率（PS）對(duì)油服公司進(jìn)行估值參考。對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定的油服行業(yè)，訂單及訂單落地帶來(lái)的收入很大程度決定企業(yè)的業(yè)績(jī)及價(jià)值，因此市銷(xiāo)率能較好體現(xiàn)油服公司的估值水平。國(guó)內(nèi)主要油服公司近年市銷(xiāo)率趨于穩(wěn)定，當(dāng)前保持在1X-3X之間，處近十二年歷史低位，其中海油工程自2022年以來(lái)市銷(xiāo)率已低于國(guó)外行業(yè)平均值。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為24.40億元、25.87億元、27.08億元，EPS分別為0.55元、0.59元、0.61元。
　　綜合考慮海油工程的市場(chǎng)地位及盈利能力，給予海外油服公司2023年行業(yè)PS平均值1.62倍進(jìn)行估值是合理的，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)12.26元，對(duì)應(yīng)市盈率22.21倍。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治不穩(wěn)定，或?qū)е聡?guó)際能源價(jià)格產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)影響企業(yè)盈利水平；原料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本上升風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期。