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核心觀點
　　光伏膠膜企業(yè)增收不增利，2023Q1盈利能力改善。從市場表現(xiàn)來看，光伏膠膜企業(yè)2023Q1普遍股價承壓。從業(yè)績表現(xiàn)來看，光伏膠膜行業(yè)2022年和2023Q1分別實現(xiàn)營業(yè)收入323.44億元和83.49億元，同比分別增長48.77%和18.76%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.18億元和3.89億元，同比分別下降36.02%和27.85%。受原材料成本和產(chǎn)品價格的期間錯配的影響，光伏膠膜企業(yè)在2022年和2023年第一季度呈現(xiàn)出“增收不增利”的特點，但2023年業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)改善。2022年福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術、鹿山新材、天洋新材和深圳燃氣均實現(xiàn)同比營收增長，福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃氣歸母凈利潤同比分別下滑28%、80%、34%、151%和10%，僅賽伍技術歸母凈利潤同比增長0.68%；2023年第一季度，福斯特、海優(yōu)新材、鹿山新材、賽伍技術、天洋新材、深圳燃氣歸母凈利潤環(huán)比分別增長706%、增長127%、下降114%、增長158%、增長104%、下降28%，盈利能力有所改善。
　　光伏行業(yè)高景氣，拉動光伏膠膜需求。長期來看，下游光伏裝機增速維持高位，帶動光伏膠膜需求增長。2019-2022年全球光伏累計新增裝機量從115GW增長至230GW，年均復合增長率為26%；我們預計2023年全球光伏新增裝機量有望達322GW，同比增長40%。2021年我國光伏膠膜產(chǎn)能占全球的比例約九成以上，全球光伏新增裝機需求保持高速增長有望帶動我國膠膜出貨量持續(xù)上行。短期來看，伴隨多晶硅產(chǎn)能釋放，光伏組件原料多晶硅價格回落，帶動光伏組件需求上行。截至2023年5月3日，多晶硅價格報18萬元/噸，較2022年最高點下降40.6%，目前處于下行通道，引領光伏組件行業(yè)開工率提升，2023年2月光伏組件行業(yè)產(chǎn)能利用率約為80%，環(huán)比提升15pct。需求結構來看，雙面組件及N型組件的消費需求擴張，帶動POE膠膜和EPE膠膜市占率提升。2022年我國雙面組件市占率較2019年提升26.4pct；我國N型電池片市占率同比增長6.1pct。在雙面組件及N型組件的拉動下，2022年我國POE膠膜和EPE膠膜市占率合計為35.6%，預計在2025年將提升至52.1%。
　　光伏膠膜企業(yè)加碼布局，膠膜供需緊平衡。2022年我國POE、EVA光伏膠膜產(chǎn)能分別為14.2、30.0億平方米，在建及擬建產(chǎn)能分別為18.8、17.6億平方米。我們測算2023年我國EVA膠膜、POE膠膜供給過剩分別為0.9、0.8億平，供需緊平衡；2024年我國EVA膠膜供給過剩6.8億平，POE膠膜維持供需緊平衡。
　　原料價格企穩(wěn)，膠膜企業(yè)盈利有望修復。2023年以來EVA和POE樹脂價格企穩(wěn)，有助于企業(yè)進行盈利修復。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至2023年5月6日，EVA的均價為15218元/噸，環(huán)比下降9.10%，同比下降40.3%；截至2023年5月3日，POELC175和POELC670華東地區(qū)的均價均為2.45萬元/噸，同比下降1.2%。隨著光伏組件開工率企穩(wěn)，硅料價格下降，以及EVA與POE價格趨穩(wěn)，膠膜企業(yè)有望實現(xiàn)盈利復蘇。
　　投資建議
　　光伏行業(yè)高景氣，供需緊平衡下，2023年膠膜行業(yè)盈利有望復蘇，景氣周期有望延續(xù)。相關企業(yè)或將受益，如：福斯特、天洋新材、鹿山新材等。
　　風險提示
　　光伏新增裝機不及預期、原材料價格異常波動、市場競爭加劇等