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公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入11.43億元，同比+50.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比+20.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比-16.6%；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比+83.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.43億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.42億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。公司2022年收入/歸母凈利潤(rùn)相較業(yè)績(jī)快報(bào)分別調(diào)減1.8億元/0.5億元，主要系換電業(yè)務(wù)部分收入遞延確認(rèn)。公司三大業(yè)務(wù)均處高速發(fā)展階段，前瞻布局換電業(yè)務(wù)有望優(yōu)先受益行業(yè)高景氣度，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.14億/3.16億/4.14億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為27/18/14倍。給予公司2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入遞延確認(rèn)&費(fèi)用前置影響短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入11.43億元，同比+50.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比+20.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比-16.6%；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比+83.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.43億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.42億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。2022年收入/歸母凈利潤(rùn)相較業(yè)績(jī)快報(bào)分別調(diào)減1.8億元/0.5億元，主要系換電業(yè)務(wù)部分收入遞延至2023年確認(rèn)；23Q1業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)主要系行業(yè)季節(jié)性因素，且公司處于高速成長(zhǎng)期，費(fèi)用投入較多。
　　▍盈利能力短期下滑，期待規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司2022年實(shí)現(xiàn)毛利率28.3%，同比-5.5pcts，其中汽車裝備/電池設(shè)備/換電設(shè)備毛利率分別為35.7%/27.2%/14.8%，綜合毛利率下滑主要系換電業(yè)務(wù)大客戶毛利率下降所致。23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率27.2%，同比-0.2pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.5pcts/-2.5pcts/-0.1pct，主要系營(yíng)銷力度有所加強(qiáng)，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率-25.6%。公司目前訂單結(jié)構(gòu)多為短期交付訂單，我們認(rèn)為隨著新簽訂單交付確認(rèn)，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　▍在手訂單充沛，三大業(yè)務(wù)并行發(fā)展。截至2023年4月，公司在手訂單30.42億元，同比+50.4%，其中汽車裝備業(yè)務(wù)5.74億元，電池裝備15.83億元，充換電8.85億元。公司前瞻布局換電業(yè)務(wù)，有望優(yōu)先受益換電滲透率提升；電池裝備業(yè)務(wù)與頭部鋰電企業(yè)建立合作，有望在大圓柱電池領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車；汽車裝備業(yè)務(wù)作為頭部供應(yīng)商，服務(wù)于全球龍頭客戶，核心技術(shù)持續(xù)沉淀，賦能其他業(yè)務(wù)。公司三大業(yè)務(wù)板塊均綁定下游核心客戶，換電設(shè)備、電池設(shè)備業(yè)務(wù)有望加速放量，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；換電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；換電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司新業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品交付不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司率先布局換電業(yè)務(wù)，綁定下游核心客戶，有望優(yōu)先受益換電加速滲透；電池設(shè)備業(yè)務(wù)在手訂單充沛，有望受益儲(chǔ)能市場(chǎng)放量實(shí)現(xiàn)彎道超車。考慮到收入確認(rèn)節(jié)奏放緩，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.14億/3.16億/4.14億元(原2023/24年預(yù)測(cè)為2.50億/3.48億元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為27/18/14倍。參考可比公司克來(lái)機(jī)電(中信證券研究部預(yù)測(cè))、博眾精工（Wind一致預(yù)期）2023年平均預(yù)測(cè)PE 26x，考慮到公司前瞻布局換電&儲(chǔ)能電池設(shè)備，在手訂單充足，有望優(yōu)先受益行業(yè)高景氣，給予2023年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，維持“買入”評(píng)級(jí)。