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投資建議：煤價(jià)中樞高位，高股息顯價(jià)值。供需由緊平衡變?yōu)閷捚胶獾拇蟊尘跋拢瑖鴥?nèi)由于長協(xié)機(jī)制的存在，大部分煤炭上市公司銷售價(jià)格波動(dòng)較小，2023年以來長協(xié)均價(jià)與往年相比維持高位，且以山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份為代表的公司二季度價(jià)格或?qū)⒕S持不變。板塊高勝率已是明牌，中國神華、兗礦能源、首鋼資源、冀中能源等公司已發(fā)布年報(bào)，且分紅率分別為73%、70%、80%、79%，高分紅逐步兌現(xiàn)，推薦：1）業(yè)績穩(wěn)，高股息標(biāo)的：恒源煤電、中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源等；2）高盈利低估值受益中特估的煤炭央企：中煤能源、上海能源；3）長協(xié)焦煤標(biāo)的：淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份；4）成長性標(biāo)的：華陽股份、中國旭陽集團(tuán)、昊華能源、蘭花科創(chuàng)等。
　　業(yè)績概覽：2022年再創(chuàng)新高，2023Q1維持高位。1）煤炭全行業(yè)2022、2023Q1利潤總額增速+11.3%、-4.9%，上市公司2022、2023Q1歸母凈利增速-1.0%、+1.4%，上市公司的高長協(xié)比例以及優(yōu)異的成本管控能力助其23Q1盈利好于行業(yè)平均；2）2023Q1煤價(jià)高位回落，動(dòng)力煤、無煙煤、煉焦煤、焦炭板塊分別-0.5%、+17.6%、+18.4%、-55.9%，煉焦煤公司因長協(xié)維持高位而同比增長，無煙煤公司得益于良好的成本管控；3）2022年全行業(yè)虧損面12月降至年內(nèi)新低的24%，2023年3月再次提高至39%預(yù)計(jì)主要由于煤價(jià)回落后小產(chǎn)能高成本煤礦虧損，2022年煤炭上市公司計(jì)提減值損失再度提升，優(yōu)化資產(chǎn)輕裝上陣。
　　財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)金流大幅提高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。1）2022年煤炭板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金流入大幅提高，投資凈現(xiàn)金流出增加，籌資凈現(xiàn)金流出增加，行業(yè)具有強(qiáng)大的現(xiàn)金制造屬性；2）負(fù)債率2023一季度末下降至44.0%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.0%均創(chuàng)新低，龍頭企業(yè)分紅率維持高位；3）管理、銷售費(fèi)用率持續(xù)下行，西部開發(fā)優(yōu)惠稅率重啟，所得稅率下降。
　　經(jīng)營分析：煤價(jià)逐步脫敏，成本可控，不乏成長性。1）煤價(jià)穩(wěn)中上漲帶動(dòng)2022年上市公司自產(chǎn)煤整體毛利大增，由于煤炭企業(yè)折舊、人工成本等固定成本相對(duì)占比較高，體現(xiàn)出高經(jīng)營杠桿的特征，甘肅、西南地區(qū)企業(yè)盈利彈性更大；2）25家煤炭開采公司自產(chǎn)煤成本整體同比增長10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因?yàn)樵牧霞叭斯こ杀驹黾?，整體相對(duì)可控，其中東北、西南地區(qū)成本有所下降；3）供給側(cè)改革和提出“雙碳”以來國家批復(fù)的煤礦產(chǎn)能整體下降，但上市煤企建設(shè)/規(guī)劃項(xiàng)目礦井較多，不乏成長性，過半企業(yè)遠(yuǎn)期權(quán)益產(chǎn)能增量超10%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入；供給超預(yù)期釋放