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核心觀點(diǎn)
　　2022年化工行業(yè)表現(xiàn)排名靠后，估值低于A股平均且處于歷史較低區(qū)間。從板塊整體來看，過去一年(1/1-12/31)，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)（CI005006）報(bào)收6421.83點(diǎn)，全年下跌1859.72點(diǎn)，跌幅為22.46%，板塊表現(xiàn)弱于上證指數(shù)（全年跌幅為15.13%）、滬深300（全年跌幅為21.63%）。自2022年5月至2023年4月8日，化工板塊的估值持續(xù)低于A股平均。截至2023年4月8日，SW基礎(chǔ)化工的PE為19.29X,低于行業(yè)歷史均值，且低于當(dāng)前大盤PE41.21X。行業(yè)層面，一季度輪胎行業(yè)歸母凈利潤及凈利率同環(huán)比均上升，利潤持續(xù)修復(fù)；一季度氯堿行業(yè)歸母凈利潤及凈利率同環(huán)比均下降，利潤為自2019年以來的單季度新低，目前氯堿行業(yè)估值低于五年平均，修復(fù)空間較大。
　　燒堿行業(yè)利潤下探，業(yè)績整體承壓，靜待盈利修復(fù)。價(jià)格方面，2022年燒堿價(jià)格處于高位，2023年一季度開始下行。2022全年液堿平均價(jià)報(bào)1231.73元/噸，同比上漲25.23%；2022全年片堿平均價(jià)報(bào)4475.92元/噸，同比上漲51.92%。截至2023年4月26日，燒堿（32%液堿）市場均價(jià)報(bào)922.63元/噸，較23年初下跌25.00%；燒堿（99%片堿）市場均價(jià)報(bào)3215.00元/噸，較23年初下跌33.24%。業(yè)績方面，2家燒堿企業(yè)2023年第一季度實(shí)現(xiàn)收入增長，分別為北元集團(tuán)和新金路，14家燒堿企業(yè)2023年第一季度歸母凈利潤同比普遍下降。2023年第一季度2家燒堿企業(yè)歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
　　輪胎行業(yè)有望持續(xù)修復(fù)，燒堿靜待需求復(fù)蘇。輪胎行業(yè)，2023Q1輪胎的主要原材料價(jià)格整體下降，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q1天然橡膠和合成橡膠價(jià)格均同比下降超8%，環(huán)比變化相對穩(wěn)定；2023Q1炭黑季度均價(jià)雖同比提升16.33%，但環(huán)比下降6.86%，截至4月23日，炭黑價(jià)格已降至8644元/噸，較年初的11094元/噸下降22.08%。海運(yùn)費(fèi)方面，自2022年四季度以來，海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下降，現(xiàn)已修復(fù)至歷史平均區(qū)間。居民儲蓄規(guī)模方面，目前美國私人凈儲蓄已高位回落，與疫情前水平相當(dāng)。因此在高通脹和居民儲蓄回落的雙重背景下，人們更青睞于高性價(jià)比產(chǎn)品的消費(fèi)。海運(yùn)費(fèi)大幅下降疊加歐美通脹高位，我國高性價(jià)比輪胎的出口空間重新打開。燒堿行業(yè)，供給端，在“雙碳”和“能耗雙控”政策下，未來燒堿低效產(chǎn)能淘汰，新增產(chǎn)能受限，產(chǎn)能投放或?qū)⒎啪?。需求端，?jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)氧化鋁有效產(chǎn)能達(dá)9930萬噸，同比增長11.27%，產(chǎn)能創(chuàng)近5年新高，受益于下游氧化鋁產(chǎn)能加速釋放，燒堿需求有望增長。從估值方面來說，目前燒堿企業(yè)平均PE為21.73倍（剔除負(fù)值及極端值），而近5年燒堿企業(yè)平均PE為27.82倍，板塊估值整體處于低位，未來仍有較大修復(fù)空間。
　　投資建議
　　輪胎行業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)；氯堿行業(yè)下游需求有望恢復(fù)，行業(yè)景氣周期有望反轉(zhuǎn)。相關(guān)輪胎及燒堿企業(yè)或?qū)⑹芤妫纾荷梓?、氯堿化工、鎮(zhèn)洋發(fā)展、北元集團(tuán)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格劇烈波動、燒堿價(jià)格異常波動、安全環(huán)保政策升級等。