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主要觀點(diǎn)
　　中國(guó)特色估值體系背景：中美博弈加劇。2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)后，中美之間的博弈開(kāi)始逐漸加劇。而當(dāng)下由于地緣政治局勢(shì)緊張、中美科技競(jìng)爭(zhēng)等因素使得中美競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。央企需要肩負(fù)更大的社會(huì)責(zé)任。央企是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要載體，在能源、基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)防等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)占據(jù)重要地位。因此，央企需要在穩(wěn)就業(yè)、充盈財(cái)政、執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策方面肩負(fù)更大的社會(huì)責(zé)任。
　　中國(guó)特色估值體系政策要求——“一利五率”。央企考核體系由“兩利四率”變“一利五率”。今年1月份國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，針對(duì)部分央企存在的回報(bào)水平不優(yōu)、盈利質(zhì)量不高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、創(chuàng)新能力不足等短板，會(huì)議確定了央企考核體系在“兩利四率”的基礎(chǔ)上，將凈利潤(rùn)改為ROE，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率改為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率，調(diào)整為“一利五率”。
　　中國(guó)特色估值體系實(shí)現(xiàn)路徑。土地財(cái)政收縮，中央政府?dāng)U表。從動(dòng)力角度來(lái)看，未來(lái)在土地財(cái)政收縮的背景下，地方政府加杠桿空間進(jìn)一步受限?；趪?guó)內(nèi)較低的通脹水平與較大的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)壓力，財(cái)政發(fā)力帶來(lái)的政府部門(mén)加杠桿是可預(yù)期的方向，目前中央政府杠桿率處于較低水平，后續(xù)或?qū)⒊蔀榧痈軛U的主力。同時(shí)也可以考慮通過(guò)增擴(kuò)股權(quán)財(cái)政、稅收財(cái)政和數(shù)字財(cái)政的方法來(lái)彌補(bǔ)土地財(cái)政缺口。從實(shí)現(xiàn)路徑角度來(lái)看，央企提升ROE水平的路徑主要為：一是增收入。首先公司可通過(guò)增加產(chǎn)品新品類(lèi)和多元化戰(zhàn)略進(jìn)入新的競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域增加收入；其次公司也可通過(guò)渠道下沉增收，例如通過(guò)一帶一路戰(zhàn)略進(jìn)行基建項(xiàng)目、文化、消費(fèi)品的輸出增收；此外，公共事業(yè)和資源品也可通過(guò)適當(dāng)提價(jià)來(lái)增加收入。二是降成本。首先，可以通過(guò)尋找全球戰(zhàn)略伙伴來(lái)降低原材料價(jià)格；其次人力成本較高的公司可以適當(dāng)進(jìn)行降本增效；此外，也可采用寬信用政策，通過(guò)降低利率來(lái)降低資金成本。三是降資產(chǎn)。制定合理持續(xù)的利潤(rùn)分配政策，通過(guò)提高分紅率從而作用于ROE分母的資產(chǎn)端，達(dá)到提升ROE的效果。四是增負(fù)債。通過(guò)發(fā)行債券增加企業(yè)負(fù)債，從而達(dá)到提升ROE的目的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、海外政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。