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核心觀點(diǎn)
　　1.今年一季度總量盈利能力較差，信用向企業(yè)盈利傳導(dǎo)困難，主要由于1）地產(chǎn)企業(yè)并未開(kāi)始融資；2）獲得融資的非地產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)張意愿弱，導(dǎo)致市場(chǎng)難覓增量需求。
　　2.總量較弱的環(huán)境下，第一條線索關(guān)注籌資水平能夠順勢(shì)而上的行業(yè)，自身經(jīng)營(yíng)通常較為順暢；第二條線索關(guān)注自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平從底部開(kāi)始反轉(zhuǎn)，并且存貨周轉(zhuǎn)率開(kāi)始上行的行業(yè)。結(jié)合兩類特征，我們認(rèn)為出行鏈相關(guān)行業(yè)和中低端消費(fèi)品行業(yè)值得關(guān)注。
　　3.近期觀點(diǎn)：（1）大勢(shì)研判：剩余流動(dòng)性充裕、金融數(shù)據(jù)連月向好，大勢(shì)仍積極看多，關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期&現(xiàn)實(shí)之間的再收斂。（2）風(fēng)格判斷：建議風(fēng)格適度均衡，板塊上增加對(duì)經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域的關(guān)注。（3）行業(yè)配置：維持半導(dǎo)體、通信的配置，部分2C端地產(chǎn)鏈、出行運(yùn)輸鏈、及部分供求關(guān)系較緊的資源品等領(lǐng)域可做增量關(guān)注。
　　周度交流：從籌資角度看，哪些行業(yè)或有更大彈性？
　　流動(dòng)性+信用框架：（1）2023年3月社融數(shù)據(jù)來(lái)看，M2同比增速下行、社融存量增速上行，剩余流動(dòng)性指標(biāo)繼續(xù)回落，依然處于十分充裕區(qū)間。（2）3月社融整體繼續(xù)上行，企業(yè)中長(zhǎng)貸亮眼、居民中長(zhǎng)貸改善，信用企穩(wěn)有望帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)整體估值回升。
　　市場(chǎng)風(fēng)格：二季度是全年相對(duì)最為基本面的時(shí)間段，進(jìn)入到數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，基本面重定價(jià)從四月逐步開(kāi)始。市場(chǎng)交易邏輯將逐步回歸基本面，風(fēng)格大致均衡。
　　本周討論：本周主要結(jié)合上市公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，拆解三個(gè)問(wèn)題：（1）本輪周期位置走到哪里？（2）為何寬信用向企業(yè)盈利傳導(dǎo)不暢？（3）當(dāng)前哪些行業(yè)更高？
　　一季報(bào)觀察：從籌資角度看，哪些行業(yè)或有更大彈性？1）當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期行至何處？——整體視角看，債務(wù)負(fù)擔(dān)輕，庫(kù)存水平高，擴(kuò)張意愿弱，導(dǎo)致本輪信貸向盈利傳導(dǎo)不順暢。2）微觀視角下，本輪企業(yè)中長(zhǎng)貸已經(jīng)上行，但地產(chǎn)企業(yè)并未開(kāi)始融資；而獲得融資的非地產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)張意愿弱，導(dǎo)致市場(chǎng)難覓增量需求，進(jìn)而導(dǎo)致信貸向盈利的傳導(dǎo)不順暢。3）總量較弱環(huán)境下，我們?nèi)绾螌ふ医Y(jié)構(gòu)性行業(yè)機(jī)會(huì)？1.籌資水平能夠順勢(shì)而上的行業(yè)，對(duì)應(yīng)行業(yè)自身經(jīng)營(yíng)通常較為順暢；2.自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平從底部開(kāi)始反轉(zhuǎn)，并且存貨周轉(zhuǎn)率開(kāi)始上行的行業(yè)，在需求改善后，行業(yè)盈利彈性通常較大。結(jié)合兩類思路，我們認(rèn)為出行鏈相關(guān)行業(yè)及中低端消費(fèi)品行業(yè)或值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情傳播或病毒變異超預(yù)期；
　　2、技術(shù)發(fā)展進(jìn)程的突變；
　　3、近期地緣政治問(wèn)題持續(xù)惡化