>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)2022年報(bào)及2023Q1綜述：穿越低谷，擁抱復(fù)蘇-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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pdf 共57頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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家居：業(yè)績(jī)筑底，經(jīng)營延續(xù)復(fù)蘇。1）定制家居：2022年零售收入增長具韌性，其中歐派、索菲亞同店增長10.4%和29.5%，志邦、金牌延續(xù)渠道擴(kuò)張；大宗渠道嚴(yán)控工程風(fēng)險(xiǎn)，江山歐派收入增長領(lǐng)先。2023Q1經(jīng)營環(huán)境仍存壓力，龍頭前端訂單增長穩(wěn)健，然而費(fèi)用投放規(guī)模效應(yīng)未充分顯現(xiàn)。2）軟體家居：2022年內(nèi)銷品類融合提速，客單值穩(wěn)步提升，其中顧家延續(xù)渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整、頭部品牌渠道下沉加速，此外龍頭加大線上獲客力度，喜臨門電商收入同比+34.6%；外銷收入表現(xiàn)承壓主要系海外零售商處去庫周期。當(dāng)前內(nèi)銷復(fù)蘇、外銷經(jīng)營觸底，預(yù)計(jì)伴隨原材料價(jià)格回落、內(nèi)部管理變革推進(jìn)，盈利能力進(jìn)一步提升。推薦長期成長標(biāo)的顧家家居、歐派家居，以及二線高擴(kuò)張標(biāo)的志邦家居、金牌廚柜、喜臨門、慕思股份、索菲亞、箭牌家居、尚品宅配、敏華控股、江山歐派、皮阿諾、王力安防等。
造紙：2022年盈利觸底，漿價(jià)回落&需求回暖共驅(qū)盈利改善。1）大宗紙：2022年漿價(jià)上漲超預(yù)期，且宏觀環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致國內(nèi)需求疲軟、紙價(jià)提漲不暢，造紙板塊利潤承壓，龍頭底層盈利支撐主要源于對(duì)上游原材料的掌控程度。當(dāng)前伴隨紙漿供需矛盾放大、漿價(jià)回落超預(yù)期，板塊盈利環(huán)比改善，其中雙膠紙盈利修復(fù)最為明確。優(yōu)選底層利潤夯實(shí)、Q2起盈利穩(wěn)步修復(fù)的太陽紙業(yè)，關(guān)注山鷹國際、玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等，林業(yè)碳匯開放可期、關(guān)注岳陽林紙。2）特種紙：盈利拐點(diǎn)已至，有望復(fù)刻2020年盈利高點(diǎn)。2022年特種紙龍頭量?jī)r(jià)齊升，但漿價(jià)超預(yù)期上漲壓制板塊盈利空間，其中華旺、冠豪成本控制能力優(yōu)異、盈利逆勢(shì)提升。2023Q1行業(yè)小幅提價(jià)，但由于需求疲軟、銷量承壓，且高價(jià)漿到庫、成本壓力提升，盈利承壓。目前闊葉漿采購價(jià)格已跌至近2020年低點(diǎn)，伴隨成本壓力釋放，特紙龍頭盈利改善有望自Q2開啟，考慮到本輪周期供需格局并無顯著變化，噸毛利預(yù)計(jì)有望復(fù)刻2020年走勢(shì)，噸凈利受益于費(fèi)用管控優(yōu)異、有望表現(xiàn)更為靚麗。持續(xù)推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙、冠豪高新。
消費(fèi)：經(jīng)營復(fù)蘇，國貨崛起。2022年市場(chǎng)經(jīng)營環(huán)境惡化致傳統(tǒng)消費(fèi)板塊經(jīng)營承壓，其中公牛集團(tuán)產(chǎn)品升級(jí)推新帶動(dòng)均價(jià)提升、渠道改造&供應(yīng)鏈強(qiáng)化推動(dòng)線下增長穩(wěn)健，2022年表現(xiàn)靚麗。伴隨行業(yè)需求復(fù)蘇，消費(fèi)龍頭把握產(chǎn)品&渠道變革，市占率穩(wěn)定向上，業(yè)績(jī)逐步復(fù)蘇，長期布局價(jià)值顯現(xiàn)，Q1必選消費(fèi)業(yè)績(jī)靚麗，鏡片賽道表現(xiàn)突出，明月鏡片/博士眼鏡業(yè)績(jī)超預(yù)期。推薦公牛集團(tuán)、晨光股份、百亞股份、博士眼鏡；此外原材料價(jià)格回落有望貢獻(xiàn)利潤彈性，推薦中順潔柔、依依股份、維達(dá)國際、恒安國際；近視防控長期滲透率提升邏輯順暢，明月鏡片離焦鏡具備高性價(jià)比且產(chǎn)品線更為豐富，有望貢獻(xiàn)增長亮點(diǎn)。
新型煙草：海外龍頭加速布局；國內(nèi)有望底部回升。1）海外：菲莫國際/英美煙草/日本煙草/帝國煙草2022年新型煙草收入占比已達(dá)32.1%/10.5%/2.8%/2.7%，其中菲莫/英美依托產(chǎn)品創(chuàng)新&技術(shù)研發(fā)等底層優(yōu)勢(shì)，新品表現(xiàn)靚麗，持續(xù)搶占份額。2）國內(nèi)：由于之前非法產(chǎn)品銷售猖獗，國內(nèi)整體Q1市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)僅為4-5億元（2021全年為197億元），受益于中煙對(duì)非法產(chǎn)品打擊力度加大，預(yù)計(jì)行業(yè)2023Q1筑底。3）思摩爾國際：公司2023Q1收入實(shí)現(xiàn)25.27億元（同比+11.9%），經(jīng)調(diào)整凈利實(shí)現(xiàn)3.06億元（同比-44.8%，環(huán)比-26.9%）。收入穩(wěn)健增長主要系海外一次性小煙貢獻(xiàn)主要增量，且美國換彈式恢復(fù)性增長；盈利承壓主要系內(nèi)銷承壓、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、費(fèi)用投入增加。未來伴隨全球合規(guī)趨嚴(yán)，市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。推薦思摩爾國際，關(guān)注盈趣科技。
包裝：下游穩(wěn)健復(fù)蘇，成本維系低位。1）紙包裝：下游需求穩(wěn)步回暖，且伴隨傳統(tǒng)旺季來臨，2023下半年3C需求有望修復(fù)；規(guī)模效應(yīng)提升、原紙成本低位等因素共驅(qū)盈利能力改善。持續(xù)推薦裕同科技、新巨豐、上海艾錄。2）金屬包裝：Q1由于春節(jié)提前、開工率不足，部分公司收入承壓，其中，二片罐由于供需壓力較大，預(yù)計(jì)盈利能力延續(xù)承壓；三片罐受益于原材料低位、下游定價(jià)模式優(yōu)異，盈利能力有望改善。建議關(guān)注昇興股份、寶鋼包裝、奧瑞金。3）塑料包裝：下游分散、需求韌性較強(qiáng)，龍頭收入穩(wěn)健，受益于原材料價(jià)格低位、盈利能力提升，推薦永新股份。
出口：景氣底部顯現(xiàn)，訂單復(fù)蘇可期。收入承壓主要系全球通脹，下游客戶庫存高企；盈利表現(xiàn)靚麗主要系原材料價(jià)格回落且人民幣貶值利好，此外，部分企業(yè)自主品牌出海受益于海運(yùn)費(fèi)高位回落。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，海外零售商去庫節(jié)奏已逐步放緩，疊加美聯(lián)儲(chǔ)2023H2降息預(yù)期增強(qiáng)，需求有望逐步回暖，出口訂單或呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。建議關(guān)注盈趣科技、浙江自然、共創(chuàng)草坪、匠心家居、久祺股份、家聯(lián)科技、嘉益股份、夢(mèng)百合、恒林股份、樂歌股份、永藝股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇低于預(yù)期，漿價(jià)波動(dòng)低于預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。
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