>> 中信證券-長光華芯(688048)2022年年報及2023年一季報點評：景氣度日漸恢復(fù)，光芯片龍頭蓄勢待發(fā)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,丁奇,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受下游工業(yè)激光器行業(yè)景氣度影響，公司2022年及2023年一季度營收/扣非歸母凈利潤/利潤率有所下行，但公司在高功率激光領(lǐng)域的領(lǐng)先地位并未改變，且從營收環(huán)比來看2023一季度行業(yè)景氣度已經(jīng)有所回升，未來有望公司縱橫擴展戰(zhàn)略落實，業(yè)績實現(xiàn)恢復(fù)較快增長。我們維持公司2023/2024年EPS預(yù)測為1.67/2.52元，新增2025年預(yù)測為3.38元，參考可比公司給予81x 2023EPE，對應(yīng)目標價135元，維持“買入”評級。
▍事項：長光華芯發(fā)布2022年年報及2023年一季報，環(huán)比景氣度有望恢復(fù)。
?、贍I收與利潤方面，2022年公司營收3.86億元，同比-10.13%，歸母凈利潤1.19億元，同比+3.42%，扣非歸母凈利潤0.24億元，同比-67.35%。2023Q1公司營收0.90億元，同比-19.30%，歸母凈利潤147.30萬元，同比-94.67%，扣非歸母凈利潤-1339.89萬元，同比-168.65%。公司營收與歸母凈利潤下行主要與下游工業(yè)激光景氣度下行有關(guān)。但從環(huán)比指標來看，景氣度已經(jīng)出現(xiàn)回升，公司23Q1營收環(huán)比+32.61%，我們預(yù)計未來有望繼續(xù)恢復(fù)。
②盈利能力方面，公司22Q4和23Q1毛利率分別為42.62%/28.86%，相比以往季度50%+的水平有所下降，或與工業(yè)激光器低景氣度、產(chǎn)線產(chǎn)能利用率下降有關(guān)，預(yù)計未來隨著產(chǎn)能利用率的提升有所回升。公司2022年凈利率30.93%，同比+4.06pcts，主要與其他收益變動有關(guān)，2022年其他收益占營收18.83%，同比+10.24pcts，2023Q1公司凈利率向下變動百分點數(shù)量與毛利率變動百分點數(shù)量基本一致。
③費用率方面，公司2022年和2023Q1研發(fā)費用率分別為30.65/26.34%，分別同比+10.62/+7.65pcts，公司加大研發(fā)力度；管理費用率分別為8.19/9.23%，同比+2.61/+3.07pcts，與公司加強管理團隊建設(shè)及新廠房投入使用，相應(yīng)的支出及攤銷增加有關(guān)。
?、墁F(xiàn)金流方面，公司2022/2023Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流變動幅度分別為-361.11/+156.03%，與應(yīng)收賬款管理周期有關(guān)；公司投資凈現(xiàn)金流變動幅度分別為-1242.69/+42.71%，主要與存款理財活動有關(guān)。
▍核心技術(shù)支點穩(wěn)固，縱橫擴展前景可期。公司繼續(xù)秉承“一平臺、一支點、橫向擴展、縱向延伸”發(fā)展戰(zhàn)略。業(yè)務(wù)支點方面，長光華芯已做到全球最高量產(chǎn)產(chǎn)品功率，其單管和巴條產(chǎn)品在功率和效率上都處于全球領(lǐng)先。底層技術(shù)平臺方面，公司建成了全球唯二、國內(nèi)唯一的6寸高功率半導(dǎo)體激光芯片晶圓垂直整合生產(chǎn)線，并在芯片設(shè)計、關(guān)鍵設(shè)備、工藝技術(shù)和原材料方面實現(xiàn)自主可控。公司技術(shù)平臺布局相對全面，具備國內(nèi)首家IDMGaAs芯片6寸產(chǎn)線和3寸InP產(chǎn)線。在技術(shù)平臺基礎(chǔ)上，未來可逐步擴展到更廣闊的市場空間，如橫向從工業(yè)領(lǐng)域拓展到科研與特殊領(lǐng)域、車載激光雷達、光通信、激光顯示市場等，縱向則可以在高功率激光產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局，深入模塊、器件、直接半導(dǎo)體激光器等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。
▍風(fēng)險因素：1）公司主要客戶采購金額下降的風(fēng)險。2）新技術(shù)滲透率提升速度不及預(yù)期的風(fēng)險。3）市場競爭加劇導(dǎo)致盈利水平下降的風(fēng)險。4）公司關(guān)鍵技術(shù)人員流失的風(fēng)險。5）原料價格的波動風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為國內(nèi)大功率半導(dǎo)體激光芯片龍頭，在國內(nèi)乃至全球仍舊具備領(lǐng)先優(yōu)勢。23Q1激光行業(yè)下游需求已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比改善，并有望在未來持續(xù)恢復(fù)，從而帶動公司業(yè)績上行。我們維持公司2023/2024年營業(yè)收入預(yù)測為6.74/10.55億元，新增2025年營收預(yù)測為14.66億元。我們維持公司2023/2024歸母凈利潤預(yù)測為2.26/3.42億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.67/2.52元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.58億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為3.38元。結(jié)合可比公司三安光電（化合物半導(dǎo)體IDM）、源杰科技（激光通信芯片）、思瑞浦（芯片國產(chǎn)替代）的估值水平（2023年Wind一致預(yù)測PE平均值為76倍），考慮到公司大功率激光市場地位領(lǐng)先且稀缺性強，給予一定的估值溢價，給予公司2023年81xPE，對應(yīng)目標價135元，維持“買入”評級
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