>> 長(zhǎng)江證券-點(diǎn)評(píng)報(bào)告：如何在當(dāng)下理解“中特估”？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
包承超，吳安東 |
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國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)提出新要求，“中特估”與之不謀而合
如何認(rèn)識(shí)國(guó)有企業(yè)的核心功能是理解“中特估”的一個(gè)重要思路。此前證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出中國(guó)特色的估值體系，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，其內(nèi)涵的國(guó)有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的作用與國(guó)資委提出的“增強(qiáng)核心功能”一脈相承。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著大部分國(guó)計(jì)民生和社會(huì)服務(wù)的責(zé)任，這可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)短期業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，從而造成部分投資者對(duì)國(guó)有上市公司有所低估。在過(guò)去三年疫情下，國(guó)計(jì)民生、社會(huì)服務(wù)的功能越來(lái)越突出，此外戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)這兩大功能在當(dāng)前中美競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下同樣十分重要，這些無(wú)疑都能夠體現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。2023年兩會(huì)政府報(bào)告中提到了“處理好國(guó)企經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會(huì)責(zé)任關(guān)系”，也是強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。
對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)是“中特估”的一個(gè)方向，“一利五率”考核指標(biāo)的調(diào)整則是對(duì)應(yīng)的方法。在國(guó)資委啟動(dòng)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)中，強(qiáng)調(diào)了“對(duì)標(biāo)世界一流，國(guó)企在面對(duì)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革時(shí)，在效率效益、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新能力支撐等方面仍存差距”。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中指出，國(guó)有龍頭企業(yè)與世界一流企業(yè)在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面的差距，核心在于ROE的不足，這也是國(guó)企估值偏低的主要原因之一。因此，從“兩利四率”到“一利五率”，其中的ROE提升也是對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)的重要方法。
經(jīng)濟(jì)周期與改革周期疊加，需重視“中特估”下的投資機(jī)會(huì)
回顧過(guò)去幾年，國(guó)有企業(yè)在各方面都出現(xiàn)了重大變化。一方面，隨著2021年以來(lái)上游原材料大幅漲價(jià)，以國(guó)企為主的煤炭、石化等上游板塊盈利出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。另一方面，2018-2019年是國(guó)資委對(duì)國(guó)企資本運(yùn)作方面政策改革集中的兩年，2018年“對(duì)事”、2019年“對(duì)人”，國(guó)有企業(yè)在混改、重組、股權(quán)激勵(lì)等方面的約束均有明顯放開(kāi)。我們?cè)谧罱鼉赡昕吹搅藝?guó)有上市公司大量資本運(yùn)作，尤其是股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能在短期有較大的推動(dòng)作用。因此在這樣的宏觀和改革背景下，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)看，截至2022年三季度，國(guó)有企業(yè)（剔除銀行、兩油）的ROE、凈利率、歸母凈利潤(rùn)增速等指標(biāo)均有不同程度改善，國(guó)企估值理應(yīng)有所提升。
展望后續(xù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)前期的背景下，國(guó)企或是投資主力，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)也將帶動(dòng)順周期板塊盈利回升。經(jīng)歷疫情三年，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受損嚴(yán)重、經(jīng)營(yíng)信心尚未恢復(fù)，以民營(yíng)企業(yè)為主的中小企業(yè)投資意愿或相對(duì)偏弱，而國(guó)有企業(yè)在疫情三年經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)具有韌性。與此同時(shí)，今年央企考核目標(biāo)“一增一穩(wěn)四提升”中的“一穩(wěn)”指資產(chǎn)負(fù)債率整體保持穩(wěn)定，這與2021年“資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)健可控”在表述上有所變化。因此，我們認(rèn)為今年國(guó)有企業(yè)或?qū)⒊袚?dān)更多的投資任務(wù)。另一方面，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)對(duì)于順周期板塊的盈利無(wú)疑是更有利的。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)一步驗(yàn)證，順周期行業(yè)中的國(guó)企也將迎來(lái)盈利的進(jìn)一步改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)企改革政策出現(xiàn)重大變化；
2、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大變化。
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