>> 安信證券-顧家家居(603816)盈利能力持續(xù)修復(fù)，內(nèi)外銷逐步復(fù)蘇-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：顧家家居發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.10億元，同比下降1.81%;歸母凈利潤(rùn)18.12億元，同比增長(zhǎng)8.87%;扣非后歸母凈利潤(rùn)15.44億元，同比增長(zhǎng)8.22%。其中22Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.48億元，同比下降16.97%;歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比下降4.14%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比下降16.13%。此外，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.54億元，同比下降12.92%;歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比下降9.73%;扣非后歸母凈利潤(rùn)3.40億元，同比下降10.90%。
床類、定制品類穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷企穩(wěn)回升有望加速修復(fù)
分品類看，2022年公司沙發(fā)、床類產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.72/35.57/30.16/7.62億元，同比分別-3.19%/+6.58%/-3.94%/+15.35%。公司不斷深化高中低端產(chǎn)品矩陣布局，引進(jìn)FREE智感彈簧并開(kāi)發(fā)深睡之星科技版、深睡之星夢(mèng)天版床墊，拉升產(chǎn)品勢(shì)能，床墊品類實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；同時(shí)，定制產(chǎn)品單品貢獻(xiàn)值、新品貢獻(xiàn)率同比上升，23年公司將深耕樣板間、家裝流量，持續(xù)拓寬定制品類。分區(qū)域看，1）2022年內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入103.04億元，同比下滑3.82%。其中，休閑品類新品貢獻(xiàn)率同比提升，公司成功打造夢(mèng)立方、深睡之星等大單品；2）外銷實(shí)現(xiàn)收入70.34億元，同比增長(zhǎng)1.68%。公司外銷功能品類聚焦美式過(guò)渡，同時(shí)加大中低端產(chǎn)品系列的進(jìn)攻；固定系列堅(jiān)持中高端差異化定位，并建立嚴(yán)格的新品上市標(biāo)準(zhǔn)管控、定期梳理及下市低效產(chǎn)品；OEM資源投入聚焦戰(zhàn)略國(guó)家的重點(diǎn)大客戶和潛力新客戶拓展。基地建設(shè)方面，公司越南基地完成越南餐椅工廠投產(chǎn)，逐步完善越南基地軟體產(chǎn)品全品類生產(chǎn)能力，同時(shí)引入國(guó)內(nèi)供方越南辦廠，材料本土采購(gòu)上升；22年6月，墨西哥Interpuerto新基地自建項(xiàng)目開(kāi)工，并持續(xù)推進(jìn)研發(fā)本地化工作、本地化材料建設(shè)，未來(lái)外貿(mào)床墊業(yè)務(wù)有望加速放量。
“1+N+X”戰(zhàn)略持續(xù)深化，實(shí)現(xiàn)多元化店態(tài)矩陣轉(zhuǎn)型
公司堅(jiān)持“1+N+X”的渠道戰(zhàn)略，鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢(shì)，加快融合大店/品類勢(shì)能店的布局速度，渠道結(jié)構(gòu)得到提升和優(yōu)化，進(jìn)一步構(gòu)建了渠道勢(shì)能。同時(shí)，公司整裝渠道穩(wěn)步推進(jìn)，顧家星選店態(tài)持續(xù)拓展。目前總部層面已完成店態(tài)矩陣轉(zhuǎn)型，未來(lái)四種店態(tài)：系列單店、綜合店、場(chǎng)景融合店、融合大店，將長(zhǎng)期共存，適配多種渠道場(chǎng)景、業(yè)務(wù)場(chǎng)景。2022年末公司物理門店數(shù)量為6743家，同比21年末增加287家。公司近年建設(shè)多個(gè)區(qū)域零售中心，根據(jù)區(qū)域情況配置資源，以對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行高效反饋，精細(xì)投放資源；并賦予終端決策靈活權(quán)，因地制宜，調(diào)整產(chǎn)品和營(yíng)銷打法。同時(shí)為門店搭建信息化系統(tǒng)，并將倉(cāng)儲(chǔ)物流配送等環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化，提升服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化能力。
降本效果顯著推動(dòng)盈利能力提升，期間費(fèi)用管控良好
盈利能力方面，22年公司綜合毛利率為30.83%，同比上升1.96pct；22Q4公司綜合毛利率為35.66%，同比上升6.77pct；23Q1公司綜合毛利率為32.13%，同比上升2.28pct。期間費(fèi)用方面，22年期間費(fèi)用率為19.38%，同比上升0.81pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.39%/3.68%/1.67%/-0.69%，同比分別+1.65/+0.24/+0.02/-1.08pct。2022Q4公司期間費(fèi)用率為27.14%，同比增長(zhǎng)5.94pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.26%/2.62%/1.74%/1.52%，同比分別+4.74/+1.27/-0.36/+0.28pct。2023Q1公司期間費(fèi)用率為21.47%，同比增長(zhǎng)3.14pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.88%/3.44%/1.58%/1.14%，同比分別+2.22/+0.05/-0.07/+0.86pct。綜合影響下，22年公司凈利率為10.26%，同比增長(zhǎng)0.99pct。22年Q4公司凈利率為9.54%，同比增長(zhǎng)0.91pct。2023Q1公司凈利率為10.16%，同比增長(zhǎng)0.07pct。
投資建議：顧家家居管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，軟體+定制一體化發(fā)展優(yōu)勢(shì)漸顯，區(qū)域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強(qiáng)勁增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)力提速可期。伴隨行業(yè)格局優(yōu)化，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)顧家家居2023-2025年?duì)I業(yè)收入為207.34、242.58、281.31億元，同比增長(zhǎng)15.12%、17.00%、15.97%；歸母凈利潤(rùn)為20.96、25.45、30.18億元，同比增長(zhǎng)15.67%、21.42%、18.59%，對(duì)應(yīng)PE為14.3x、11.8x、9.9x，給予23年21xPE，目標(biāo)價(jià)53.10元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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