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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　受行業(yè)去庫(kù)存及產(chǎn)能利用率影響公司23年Q1業(yè)績(jī)有所下滑，長(zhǎng)期來(lái)看，公司磷酸鐵鋰等產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]原材料庫(kù)存減值及產(chǎn)能加劇影響，下修公司23-24年EPS 3.78（-1.55）元、5.69（-1.31）元，新增25年EPS 7.14元。參考可比公司給予23年20 XPE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)75.60（-25.67）元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.51億元，同增80.6%；歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同增93.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.79億元，同比增長(zhǎng)91.1%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.86億元，同降40.7%，環(huán)降46.7%；歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同降46.2%，環(huán)降55.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同降33.6%，環(huán)降52.3%。22年末存貨34.01億元，減值計(jì)提共2.52億元，23Q1末存貨27.71億元，資產(chǎn)減值損失0.55億元。
　　23年正極材料靜待改善。22年公司正極材料銷量7.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。其中，三元材料銷量4.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71%；鈷酸鋰銷量3.32萬(wàn)噸，同比下降26%；單噸扣非盈利約為1.2萬(wàn)元左右。參考鑫欏數(shù)據(jù)，預(yù)估23年Q1公司正極材料出貨量1萬(wàn)噸左右，單噸扣非盈利約1萬(wàn)元左右。前五名客戶銷售額2,466,296.72萬(wàn)元，占年度銷售總額85.78%。22年Q4以來(lái)下游客戶去庫(kù)存影響正極企業(yè)出貨。
　　技術(shù)創(chuàng)新不斷推動(dòng)。公司高電壓Ni7系三元材料已成功運(yùn)用于4.45V高電壓動(dòng)力鋰電池，能量密度方面與Ni9系高鎳材料持平；Ni9系三元超高鎳材料已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。同時(shí)，四川低溫磷酸鐵鋰產(chǎn)能有望23年釋放貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高電壓產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，新能源車銷量不及預(yù)期