>> 安信證券-好太太(603848)智能家居產品持續(xù)升級，線上線下渠道協(xié)同發(fā)展-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：好太太發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收13.82億元，同比下降3.05%；歸母凈利潤2.19億元，同比下降27.19%；扣非后歸母凈利潤2.21億元，同比下降20.77%。其中22Q4單季度公司實現(xiàn)營收3.74億元，同比下降21.63%；歸母凈利潤0.46億元，同比下降43.43%；扣非后歸母凈利潤0.45億元，同比下降52.82%。
此外，2023Q1單季度公司實現(xiàn)營收2.76億元，同比增長13.34%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長6.57%；扣非后歸母凈利潤0.48億元，同比增長15.08%。。
智能晾曬產品結構升級，看好智能家居場景拓展
公司堅持多品類發(fā)展戰(zhàn)略，布局智能織物護理、智能看護、全屋智能三大業(yè)務領域，22全年營收同比略有下滑，其中22Q1-3營收同比+6.31%，主因22Q4疫情過峰銷售活動受限。
分產品看，公司智能家居、傳統(tǒng)晾衣架及其他產品分別實現(xiàn)營收11.34/2.12/0.23億元，同比分別+4.77%/-31.73%/-9.55%。公司主營產品從傳統(tǒng)晾曬產品向智能晾曬產品持續(xù)升級，智能產品逆勢穩(wěn)增，占比持續(xù)擴大，產品結構進一步優(yōu)化。22年公司智能家居產品銷售量為95.15萬套，同比-0.69%，均價由1129元增長62元至1191元，價格帶進一步提升。公司持續(xù)打造明星單品系列（如擺風王系列、超薄Max系列），不斷拓寬產品品類的同時，將銷售單品拓展至銷售產品套系，通過聯(lián)動智能鎖、智能網關、智能窗簾、人體感應器等，打造集成一體化智能家居解決方案。
電商渠道增速靚麗，線下省運營平臺成效漸顯
分渠道看，1）線上渠道：22年實現(xiàn)收入8.43億元，同比+24.39%，公司線上業(yè)務持續(xù)保持主要平臺類目銷售第一，其中智能產品的銷量提升明顯。多元化的流量入口推動公司營銷手段創(chuàng)新發(fā)展，公司在穩(wěn)定傳統(tǒng)電商渠道市場占有率的同時，積極開拓抖音、快手等新渠道，借助達人直播、明星直播、店鋪自播等形式，搭建私域流量池，實現(xiàn)線上客戶的精準導入。2）線下零售渠道：22年公司經銷、直營渠道分別實現(xiàn)收入4.84、8.85億元，同比-24.38%、+13.70%。公司于22年啟動萬店開疆計劃，不斷招募優(yōu)質經銷商，通過省運營平臺不斷梳理經銷商體系。2023年，公司將持續(xù)推進分城、分區(qū)精準招商，通過推動城市運營平臺模式，積極下沉空白市場，并深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。
22年毛利率持續(xù)改善，加大渠道拓展費用投入
盈利能力方面，22年公司綜合毛利率為46.37%，同比增長1.27pct；22Q4單季綜合毛利率為49.75%，同比增長4.88pct；23Q1單季綜合毛利率為45.72%，同比增長2.37pct。毛利率邊際提升，主要受益于產品結構優(yōu)化、直營占比提升及原材料價格管控。期間費用方面，22年公司期間費用率為26.86%，同比增長5.16pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為18.67%/5.55%/3.17%/-0.53%，同比分別+4.41/0.96/-0.24/0.03pct。22Q4單季度期間費用率為31.38%，同比增長11.48pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為22.80%/5.57%/3.34%/-0.33%，同比分別+9.50/+1.29/-0.47/+1.16pct。其中，銷售費用率提升主要系公司加大營銷宣傳、渠道拓展力度所致。此外，23Q1單季度期間費用率為27.61%，同比增長2.41pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為18.81%/6.83%/2.89%/-0.92%，同比分別+2.91/-0.84/+0.29/+0.05pct。綜合影響下，22年凈利率為15.81%，同比下降5.34pct；22Q4公司凈利率為12.36%，同比下降4.78pct；23Q1公司凈利率為17.46%，同比下降1.13pct，環(huán)比增長5.10pct。
投資建議：好太太以領先技術持續(xù)構建智能家居核心競爭力，進一步豐富全屋智能產品套系，隨著省運營平臺持續(xù)建設、線上渠道加速拓展、工程渠道結構優(yōu)化，公司有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預計好太太2023-2025年營業(yè)收入為17.24、20.92、24.69億元，同比增長24.75%、21.34%、18.02%；歸母凈利潤為3.26、4.05、4.74億元，同比增長49.15%、24.23%、17.03%，對應PE為17.4x、14.0x、12.0x，給予23年22xPE，目標價17.18元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，原材料價格大幅波動風險，渠道改革費用超預期風險。
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