>> 中信證券-博實(shí)股份(002698)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：多元產(chǎn)品布局初見成效，訂單充裕增勢(shì)良好-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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博實(shí)股份2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.5億元（+1.9%），歸母凈利潤(rùn)4.5億元（-9.2%）扣非歸母凈利4.1億元（-9.2%）；4Q22營(yíng)收4.3億元（-5.5%），歸母凈利潤(rùn)0.2億元（-74.6%），扣非歸母凈利0.1億元（-83.26%）；1Q23營(yíng)收7.3億元（+44.7%），歸母凈利潤(rùn)2.1億元（+37.3%），扣非歸母凈利2.0億元（+35.5%）。2022年?duì)I收受4Q22客觀因素影響增長(zhǎng)有所放緩，2022年凈利潤(rùn)同比下滑系受投資收益和實(shí)際收到軟件退稅同比下降、研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)等因素影響；2023年一季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)增勢(shì)良好。鑒于公司在手訂單充足，產(chǎn)品壁壘高，所處賽道景氣度高，我們看好公司短期及長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍盈利能力：1Q23盈利能力改善，研發(fā)投入持續(xù)增強(qiáng)。利潤(rùn)率：公司2022年毛利率37.0%（-1.3pcts），凈利率20.8% （-3.8pcts）；4Q22毛利率27.9%（-6.1pcts），凈利率2.0% （-14.9pcts）；1Q23毛利率39.8%（+0.3pct），凈利率29.9% （-0.5pct）。費(fèi)用率：公司2022年度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.4%、5.2%、5.5%，三項(xiàng)費(fèi)率分別同比+0.3pct、-0.0pct、+1.3pct，4Q22銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.8%、7.3%、11.0%，三項(xiàng)費(fèi)率單季分別同比+2.3pcts、-0.2pct、+2.8pcts；1Q23銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.8%、2.7%、5.3%，三項(xiàng)費(fèi)率單季分別同比+0.1pct、-3.0pcts、+1.9pcts。
▍智能制造裝備：產(chǎn)品橫向拓展進(jìn)展順利，產(chǎn)品獨(dú)創(chuàng)性維持產(chǎn)品高毛利。2022年公司智能制造裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.2億元（+12.0%），毛利率持續(xù)提升為40.0%的。其中，固體物料后處理智能制造裝備受產(chǎn)品交付影響，營(yíng)收9.4億元（-12.3%）；橡膠后處理智能制造裝備營(yíng)收2.2億元（+159.9%）；“機(jī)器人+”產(chǎn)品營(yíng)收近2億元（+174.4%）；智能物流與倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)營(yíng)收5728萬(wàn)元，目前在手訂單量數(shù)倍于2022年?duì)I收，未來(lái)增長(zhǎng)潛力大。公司智能制造設(shè)備將逐步從自動(dòng)化走向數(shù)字化，我國(guó)工廠數(shù)字化程度仍處較低水平，公司數(shù)字化設(shè)備及智能工廠業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。
▍工業(yè)服務(wù)：客觀因素影響短期承壓，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)良好。受多重因素影響，2022年工業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元（+3.9%），占公司整體營(yíng)收比重29.7%；受服務(wù)履約成本波動(dòng)負(fù)面影響，工業(yè)服務(wù)毛利率承壓至26.4%。根據(jù)其2022年年報(bào)，未來(lái)公司工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)將從傳統(tǒng)設(shè)備維護(hù)維修服務(wù)向整體服務(wù)方案轉(zhuǎn)化，且營(yíng)收穩(wěn)定性強(qiáng)，此業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司營(yíng)收穩(wěn)定性。
▍訂單：訂單充足助力業(yè)績(jī)高增。截至2022年12月31日，博實(shí)披露在手訂單62.02億元，其中，智能制造裝備類48.6億元，工業(yè)服務(wù)類10.1億元，環(huán)保工藝與裝備類3.3億元，其中已剔除暫停項(xiàng)目、取消項(xiàng)目、合并報(bào)表范圍內(nèi)抵消項(xiàng)目合同訂單；1Q23已公示訂單4.8億元（未披露訂單金額未知），伴隨公司產(chǎn)品拓展，訂單行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，考慮公司設(shè)備技術(shù)獨(dú)創(chuàng)性強(qiáng)，下游行業(yè)景氣度高，合理推測(cè)公司2023/24年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：智能制造裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；基于5G的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)在公司智能制造整體解決方案中未能深度應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)法有效整合自身和社會(huì)資源，加快技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)雜國(guó)際環(huán)境帶來(lái)對(duì)智能裝備需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)保密與面對(duì)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在手訂單充足，總體業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)?？紤]公司處于高速發(fā)展階段，銷售及管理費(fèi)用可能較原2023年預(yù)期有所提升，疊加工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)仍處于拓展期毛利率可能承壓，我們下調(diào)公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.1億元（原預(yù)測(cè)7.4億元）；考慮公司哈爾濱新建技術(shù)創(chuàng)新與服務(wù)中心以及產(chǎn)品配套廠房將于2023年底完工并投入使用，公司2024年產(chǎn)能有望得到進(jìn)一步釋放，我們上調(diào)公司2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.1億元（原預(yù)測(cè)8.8億元）；新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.6億元，對(duì)應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.69/0.89/1.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為21/16/13倍。我們選取川儀股份和中控技術(shù)作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為36倍（其中川儀股份基于wind一致預(yù)期，中控技術(shù)為中信證券研究部預(yù)測(cè)）；此外，根據(jù)PEG估值法（PEG=PE/盈利增長(zhǎng)率），公司2023/24/25年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)分別為59%/28%/27%，目前公司PEG遠(yuǎn)小于1倍。結(jié)合PE估值法與PEG估值法，且鑒于公司下游市場(chǎng)需求及訂單繼續(xù)保持旺盛發(fā)展勢(shì)頭，公司科研底蘊(yùn)深厚，品牌壁壘與產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，新賽道持續(xù)拓展，客戶關(guān)系保持良好，我們看好公司短期及長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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