>> 國信證券-建材行業(yè)2022年年報及2023年一季報總結(jié)：至暗已過，復(fù)蘇在途-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
6285KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
陳穎,馮夢琪 |
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回顧2022年年報及2023年一季報建材板塊財報數(shù)據(jù)，在整體需求承壓、成本上行的背景下，整體特點如下：
1）收入利潤繼續(xù)承壓，23Q1同比改善。剔除天山股份后，2022年建材行業(yè)營業(yè)收入6349.6億元，同比-9.2%，歸母凈利潤481.1億元，同比-43.9%；分季度，2022Q1-2023Q1營收同比-2.4%/-10.9%/-13.2%/-7.8%/+5.2%，歸母凈利潤同比-18.6%/-33.3%/-45.9%/-79.6%/-37.6%，收入增速同比小幅回正，利潤降幅收窄，其中2023Q1水泥/玻璃/玻纖/其他建材營收增速分別為+7.4%/+25.0%/-18.5%/+2.7%，歸母凈利潤增速分別為-61.2%/-35.7%/-49.5%/+31.5%。
2）盈利水平持續(xù)壓縮，23Q1拐點初現(xiàn)。2022年建材行業(yè)平均毛利率和凈利率分別為21.5%/7.0%，同比-5.9pp/-5.1pp，2023Q1毛利率18.9%，同比-5.8pp/環(huán)比+0.6pp，凈利率4.3%，同比-5.0pp/環(huán)比+2.5pp，盈利能力環(huán)比改善趨勢明顯，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材毛利率分別為14.3%/15.8%/27.3%/25.1%，同比-9.8pp/-6.6pp/-9.6pp/+1.7pp，環(huán)比+0.01pp/-1.5pp/+2.2pp/+1.5pp。
3）經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)分化，其他建材改善明顯。剔除天山股份后，2022年建材行業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流524.4億元，同比-45.7%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為192.3/19.4/91.4/201.3億元，同比-65.7%/-67.7%/-19.6%/+18.6%。
水泥行業(yè)：面對復(fù)雜的宏觀環(huán)境及部分企業(yè)競爭策略調(diào)整，水泥行業(yè)前期形成的市場均衡被進一步打破，盈利持續(xù)下行，現(xiàn)金流同步承壓,但水泥企業(yè)積極轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，持續(xù)強化產(chǎn)業(yè)鏈布局，并探索創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級發(fā)展，再投資意愿明顯提升。隨著“穩(wěn)增長”政策效果逐步顯現(xiàn)，一季度環(huán)比有所恢復(fù)，但供給過剩的格局短期難以改變，目前水泥板塊仍需等待新一輪均衡體系形成，期待相關(guān)企業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級有所突破，關(guān)注海螺水泥、華新水泥、天山股份、萬年青、冀東水泥、塔牌集團。
玻璃行業(yè)：建筑玻璃景氣回落下盈利持續(xù)筑底，同步拖累經(jīng)營性現(xiàn)金流，但受光伏玻璃帶動，企業(yè)擴張節(jié)奏加速。近期持續(xù)去庫超預(yù)期，顯示了“保交樓”政策下竣工需求的逐步改善，隨著后續(xù)銷售端逐步修復(fù)，需求持續(xù)性有望得到進一步支撐，同時盈利修復(fù)下供給端恢復(fù)性增長，但目前總體恢復(fù)速度偏慢，關(guān)注后續(xù)復(fù)產(chǎn)點火進度和需求釋放的持續(xù)性。短期受益價格提升疊加成本中樞的下行，浮法玻璃盈利彈性可期，中長期受益產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，頭部企業(yè)新技術(shù)和新產(chǎn)能布局持續(xù)深化，光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃有望貢獻新的增長點。推薦旗濱集團、南玻A。
玻纖行業(yè)：22Q3以來玻纖景氣加速下探，價格同比大幅下滑，23Q1價格底部再次小幅下探，盈利底進一步夯實。3月以來整體產(chǎn)銷有所修復(fù)，庫存持續(xù)小幅縮減，目前風電、熱塑、基建等領(lǐng)域預(yù)期向好，需求端結(jié)構(gòu)性景氣有支撐，有望帶動部分品類率先觸底，龍頭企業(yè)受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，盈利有望率先回升。推薦中國巨石、中材科技。
其他建材：盡管地產(chǎn)行業(yè)余波影響仍存，但23Q1收入增速小幅轉(zhuǎn)正，成本壓力有所緩解，盈利改善趨勢顯現(xiàn)，同時減值計提壓力進一步釋放，現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，底部態(tài)勢逐步明朗。同時本輪調(diào)整加速了行業(yè)洗牌，至暗時期頭部企業(yè)積極拓品類、擴渠道，持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，市占率逆勢提升，成長確定性高。推薦東方雨虹、三棵樹、堅朗五金、偉星新材、科順股份、兔寶寶、鋁模板行業(yè)等優(yōu)質(zhì)細分領(lǐng)域頭部企業(yè)。
風險提示：宏觀經(jīng)濟進一步下行；地產(chǎn)投資恢復(fù)不及預(yù)期；供給增加超預(yù)期；成本上漲超預(yù)期。
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