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公司23Q1盈利能力恢復(fù)良好，毛利率環(huán)比+4.1pcts至22.9%。2023年公司將繼續(xù)迭代門店，新開高質(zhì)量門店，同時(shí)關(guān)閉尾部門店；公司的線上業(yè)務(wù)將從營銷驅(qū)動的業(yè)務(wù)增長逐漸向“強(qiáng)商品”和“強(qiáng)服務(wù)體驗(yàn)”方向發(fā)展；YHDOS新系統(tǒng)將助力數(shù)字化建設(shè)，同時(shí)將進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈的差異化。公司預(yù)計(jì)2023全年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。給予2023年0.37x PS，維持“買入”評級。
　　▍公司2022年業(yè)績不及預(yù)期。2022年，公司營業(yè)收入900.9億，同比-1.1%；歸母凈利潤-27.6億元，同比減虧29.9%，減虧原因主要是：收入下滑，毛利率未完全恢復(fù)、年末金融資產(chǎn)價(jià)值較年初下跌5.1億元，年內(nèi)處置金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資損失1.2億元、長期股權(quán)投資計(jì)提減值損失2.0億元、對長期虧損及準(zhǔn)備閉店門店的相關(guān)資產(chǎn)提取減值4.4億元。2022年，扣非凈利潤-25.7億，同比減虧31.1%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額58.6億元，同比+0.6%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤191.8億/-18.8億元，去年同期為212.3億/-17.7億元。
　　▍23Q1盈利能力恢復(fù)良好。2023Q1，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為238.0億/7.0億元，同比-12.6%/+40.2%，環(huán)比+24.1%/扭虧；毛利率22.9%，同比+1.6pcts，環(huán)比+4.1pcts，創(chuàng)2019年以來單季度新高；扣非歸母凈利潤/經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.2億/20.0億元，同比-1.6%/-57.7%。
　　▍2022年開店放緩，門店迭代持續(xù)。2022A/2023Q1公司開店36家/2家，2021A為75家。2022A公司關(guān)店60家，凈減24家；截至2022/12/31，公司門店數(shù)已達(dá)1033家，覆蓋全國29個(gè)省市，儲備門店達(dá)111家。2023年公司將繼續(xù)開高質(zhì)量門店，同時(shí)關(guān)閉尾部門店；繼續(xù)打造有消費(fèi)者口碑、市場影響力的標(biāo)桿門店。
　　▍線上業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。2022全年線上業(yè)務(wù)營收159.4億元，同比+21.4%，占比17.7%，同比+3.3pcts。2023Q1線上業(yè)務(wù)營收40.2億元，同比持平，占比16.9%，同比+2.8pcts；日均46.9萬單，客單價(jià)提升6%。未來線上業(yè)務(wù)將不斷提高商品豐富度、提升履約服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)從營銷驅(qū)動的業(yè)務(wù)增長逐漸向“強(qiáng)商品”和“強(qiáng)服務(wù)體驗(yàn)”方向發(fā)展。
　　▍持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)與供應(yīng)鏈建設(shè)。為打造食品供應(yīng)鏈平臺，公司自主研發(fā)YHDOS系統(tǒng)，并于2022年12月全面上線與推廣，結(jié)合智能訂貨、智能排班等工具，著力提升坪效、人效、品效，商品保持較高的上新和汰換速度，部分標(biāo)桿門店人效提升30%-50%。公司計(jì)劃2023年6月30號前，實(shí)現(xiàn)基于門店和用戶畫像的數(shù)字化選品，實(shí)現(xiàn)品類規(guī)劃驅(qū)動的商品研發(fā)，打造真正的數(shù)字化供應(yīng)鏈能力。2022年，自有品牌銷售額達(dá)32.7億元，同比+23.4%。2022年自有品牌淘汰54家供應(yīng)商，引進(jìn)更有競爭力和創(chuàng)新力的供應(yīng)商；全年聚焦122個(gè)重點(diǎn)發(fā)展商品，銷售占比50%。未來公司將繼續(xù)從差異化角度出發(fā)，優(yōu)化供應(yīng)鏈，同時(shí)通過多種渠道推廣和營銷，吸引年輕消費(fèi)群體。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；居民消費(fèi)能力下降；第二輪疫情爆發(fā)影響線下客流；行業(yè)競爭加?。粩?shù)字化建設(shè)不及預(yù)期，對營運(yùn)效率提高有限；門店更迭速度不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到行業(yè)競爭仍較激烈、公司仍處門店迭代期（開店放緩，關(guān)閉尾部門店），追求門店高質(zhì)量發(fā)展，調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至909.6億/939.1億/974.5億元（原預(yù)測為1001.2億/1051.6億/1105.0元）；考慮到公司預(yù)計(jì)2023全年扭虧為盈，調(diào)整2023-2025年歸屬凈利潤預(yù)測至1.7億/1.8億/2.1元（原預(yù)測為9.8億/13.8億/15.1億元），對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測分別為0.02/0.02/0.02元。由于我們預(yù)計(jì)公司凈利潤仍需一定時(shí)間才能恢復(fù)至合理水平，因此采用PS估值法。參考行業(yè)估值水平【W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年：超市及便利店（中信三級行業(yè)指數(shù)）0.56x PS】，考慮相比同行，永輝超市以超市這一傳統(tǒng)業(yè)態(tài)為主，故給予公司2023年0.37x PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.1元，維持“買入”評級。