>> 光大證券-華潤(rùn)微(688396)跟蹤報(bào)告之六：汽車(chē)電子、新能源收入增速高，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉凱,于文龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入100.60億元，同比增長(zhǎng)8.77%；歸母凈利潤(rùn)26.17億元，同比增長(zhǎng)15.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)22.52億元，同比增長(zhǎng)7.30%。
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入23.46億元，同比下降6.67%；歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比下降38.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比下降44.00%。
點(diǎn)評(píng)：
汽車(chē)電子和光伏新能源等產(chǎn)品增速較快。2022年度，公司產(chǎn)品與方案板塊收入中包括八大下游領(lǐng)域，其中車(chē)類(lèi)占比19%，通信設(shè)備占比18%，工業(yè)設(shè)備占比17%，新能源占比16%，家電占比13%，照明占比7%，計(jì)算機(jī)占比5%，智能穿戴、醫(yī)療及其他占比5%。公司整體泛新能源領(lǐng)域（車(chē)類(lèi)及新能源）占比已經(jīng)達(dá)到了35%。
2022年，汽車(chē)電子領(lǐng)域銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)185%，產(chǎn)品進(jìn)入比亞迪、吉利、蔚來(lái)、一汽、長(zhǎng)安等重點(diǎn)車(chē)企，公司成功召開(kāi)車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，發(fā)布先進(jìn)溝槽柵MOS/SJMOS/IGBT/SiCMOS等系列化車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品。
公司在光伏逆變器、變頻器等新能源領(lǐng)域加大客戶拓展力度，市場(chǎng)份額提升，新能源領(lǐng)域的營(yíng)收在產(chǎn)品與方案板塊的占比從2021年8%提升至2022年的16%，產(chǎn)品進(jìn)入陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、匯川等重點(diǎn)客戶。
IGBT技術(shù)及客戶不斷突破，銷(xiāo)售規(guī)模高速增長(zhǎng)。2022年度，IGBT產(chǎn)品線營(yíng)收5.24億元，同比增長(zhǎng)145%，產(chǎn)品線營(yíng)收及規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，產(chǎn)品在頭部車(chē)企以及多家Tier1企業(yè)實(shí)現(xiàn)大批量供貨，汽車(chē)領(lǐng)域的銷(xiāo)售額占比由2021年2.9%增長(zhǎng)至22%；加強(qiáng)光伏、儲(chǔ)能、充電樁、UPS等優(yōu)質(zhì)工控市場(chǎng)的推廣力度，各市場(chǎng)領(lǐng)域獲得頭部客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，工控市場(chǎng)銷(xiāo)售額占比由21%增長(zhǎng)至43%；工業(yè)焊機(jī)、UPS、充電樁、光伏、工控和汽車(chē)電子市場(chǎng)銷(xiāo)售占比達(dá)到85%；消費(fèi)領(lǐng)域的銷(xiāo)售額占比由2021年22%下降至15%。IGBT模塊2022年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司推出多款變頻器模塊并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)，推出650V/450A光伏模塊，在多家光伏客戶送樣驗(yàn)證。
第三代化合物半導(dǎo)體器件領(lǐng)域取得技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化的顯著突破。2022年度，公司寬禁帶半導(dǎo)體以中高端應(yīng)用推廣為主線，產(chǎn)品技術(shù)迭代與研發(fā)有序推進(jìn)為路徑，在寬禁帶功率器件產(chǎn)品新興賽道取得了技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化的顯著進(jìn)步。碳化硅以及氮化鎵功率產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)與豐富，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程與品牌競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，碳化硅和氮化鉀產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)324%。碳化硅二極管二代平臺(tái)已完成650V、1200V全系列化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，覆蓋目前主流應(yīng)用需求，產(chǎn)品在汽車(chē)電子OBC、充電樁、儲(chǔ)能、光伏、大功率電源方面批量供應(yīng)；碳化硅二極管三代平臺(tái)開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，Rsp等各項(xiàng)參數(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先產(chǎn)品水平，預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品系列化。SiCMOS電壓覆蓋650V/1200V/1700V，在新能源汽車(chē)OBC、光伏儲(chǔ)能、工業(yè)電源等領(lǐng)域通過(guò)多個(gè)客戶測(cè)試并批量出貨。車(chē)規(guī)級(jí)SiCMOS和SiC模塊研發(fā)工作進(jìn)展順利，已完成多款SiCMOS模塊產(chǎn)品出樣。碳化硅器件整體銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)約2.3倍，待交訂單超過(guò)1,000萬(wàn)元，投片量逐月穩(wěn)步增加。氮化鎵產(chǎn)品方面，650V和900V級(jí)聯(lián)型氮化鎵器件產(chǎn)品推向市場(chǎng)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品應(yīng)用以PC電源、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、照明電源、手機(jī)快充為主。公司加快8寸氮化鎵工藝優(yōu)化與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并同步推進(jìn)儲(chǔ)能電源、光伏逆變器、工業(yè)電源、通訊電源的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和規(guī)劃。
公司0.11微米BCD技術(shù)平臺(tái)獲得先導(dǎo)客戶產(chǎn)品驗(yàn)證，0.15微米數(shù)字BCD技術(shù)平臺(tái)開(kāi)始推向市場(chǎng)，0.18微米模擬BCD技術(shù)平臺(tái)性能指標(biāo)到達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，0.18微米80~120VBCD技術(shù)平臺(tái)通過(guò)車(chē)規(guī)級(jí)認(rèn)證，0.5微米超高壓SOIBCD技術(shù)平臺(tái)通過(guò)先導(dǎo)客戶應(yīng)用認(rèn)證。公司超高壓電容技術(shù)平臺(tái)進(jìn)入量產(chǎn)，600V高壓驅(qū)動(dòng)IC工藝平臺(tái)持續(xù)高位量產(chǎn)，MEMS技術(shù)平臺(tái)進(jìn)一步拓展新門(mén)類(lèi)研發(fā)。
智能功率模塊封裝處于滿產(chǎn)狀態(tài)，公司開(kāi)發(fā)的新型IPM封裝產(chǎn)品開(kāi)始量產(chǎn)，將形成豐富全面的功率智能模塊業(yè)務(wù)。在大功率器件封裝方面，公司積極開(kāi)發(fā)新型的封裝形式，前期投資開(kāi)發(fā)的LFPAK，TOLL，TO247等面向光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域的核心器件封裝平臺(tái)，部分客戶驗(yàn)證已經(jīng)通過(guò)，并開(kāi)始小批量產(chǎn)，有望為公司帶來(lái)較好的增長(zhǎng)。公司在汽車(chē)電子應(yīng)用領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)和海外客戶數(shù)量均有不同程度的增長(zhǎng)，并與國(guó)內(nèi)主要電動(dòng)車(chē)制造商開(kāi)展合作。面板級(jí)封裝研發(fā)了新型集成模塊工藝，可以集成IC、分立器件和被動(dòng)器件，采用RDL實(shí)現(xiàn)立體互聯(lián)，具有面積小、低阻抗、高效導(dǎo)通的特點(diǎn)，為廣大設(shè)計(jì)公司提供靈活的模塊集成方案，可實(shí)現(xiàn)chiplet技術(shù)的異構(gòu)集成/異質(zhì)集成功能。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于下游需求較為疲弱，我們下調(diào)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入分別為115.20（-14.39%）、133.61（-14.17%）億元，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為27.05（-8.40%）、30.88（-0.87%）億元。新增2025年?duì)I業(yè)收入的預(yù)測(cè)為153.30億元，歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)為36.29億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為29x、26x、22x，我們看好公司未來(lái)幾年在新能源汽車(chē)、光伏發(fā)電、工業(yè)控制等領(lǐng)域的快速發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易環(huán)境影響。
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