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日本公募投資信托行業(yè)在全球市場排名第8位，占居民資產(chǎn)的4.3%，相較歐美國家行業(yè)發(fā)展相對不充分。1）日本證券投資信托是指主要目的在于投資有價(jià)證券的信托，公募投資信托是指以多數(shù)人（50人以上）為對象進(jìn)行發(fā)行的證券投資信托；2）2022年底，日本投資信托規(guī)模排名前三的管理機(jī)構(gòu)均為券商系資管子公司；3）截至2022年9月底，日本開放式基金凈資產(chǎn)僅占全球基金凈資產(chǎn)的3.3%，為日本居民管理著4.3%的金融資產(chǎn)，遠(yuǎn)不及歐美同期的10.4%/12.6%。
　　日本公募投信行業(yè)的起源和發(fā)展受到政策影響較大，央行ETF購買計(jì)劃是近年主要市場增量。1）日本的公募投信行業(yè)起源于二戰(zhàn)及戰(zhàn)后政府為股市籌措資金的需要，二戰(zhàn)后在日本居民對抗通脹的需求下，基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張；2）20世紀(jì)80年代，居民財(cái)富管理需求提升，證券投資信托迎來黃金發(fā)展期，規(guī)模的年復(fù)合增速達(dá)到18%。3）政府主導(dǎo)的養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)限制了公募信托的發(fā)展機(jī)會，日本央行的ETF購買計(jì)劃是現(xiàn)階段公募投信規(guī)模增長的驅(qū)動力。2013-2022年，ETF規(guī)模增長貢獻(xiàn)了公募投信增長的67.5%。2022年底，日本銀行持有ETF 36.98萬億日元，占國內(nèi)ETF總規(guī)模的62.50%。
　　頭部公司憑借集團(tuán)公司的本土地位，寬基ETF產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯。1）頭部基金公司通過提供ETF產(chǎn)品維持領(lǐng)先優(yōu)勢。排名前三的資管公司野村、大和以及日興ETF產(chǎn)品的市占率均高于其在國內(nèi)公募信托市場的市占率，憑借更高的ETF占比，實(shí)現(xiàn)規(guī)模高增；2）頭部公司寬基指數(shù)具備先發(fā)優(yōu)勢，更能夠滿足央行ETF購買計(jì)劃的需求。央行大量持有的寬基ETF傾向于被更多機(jī)構(gòu)投資者購買，機(jī)構(gòu)投資者購買ETF時(shí)更多考慮ETF的規(guī)模。在政策主導(dǎo)的市場環(huán)境下，頭部資管公司憑借其集團(tuán)公司在證券市場的地位，獲得了優(yōu)先發(fā)行ETF的機(jī)會，憑借先發(fā)優(yōu)勢形成競爭力。
　　近年來，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)成本壓降，大型頭部公司利潤率提升，次頭部公司降費(fèi)引流。1）日本證券投資信托管理行業(yè)主要收取基于規(guī)模的運(yùn)營和管理費(fèi)用；2）隨著行業(yè)集中度穩(wěn)中有升，基金費(fèi)率略有下降。野村、大和等大型頭部公司具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，費(fèi)率并未大幅壓降，利潤率呈提升趨勢，對營業(yè)利潤的增長具有重要貢獻(xiàn)；次頭部公司如三菱UFJ則采用了壓降費(fèi)率引流的策略，其相同品種的ETF產(chǎn)品費(fèi)率與大型頭部趨同。利潤率呈下降趨勢，利潤水平的增長主要由規(guī)模增長驅(qū)動。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）央行ETF購買計(jì)劃調(diào)整；2）行情變化帶來不利影響。