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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022及2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，零售收入穩(wěn)健增長，加盟業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，開店速度有望加速。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評級?？紤]新店有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量，上調(diào)2023-2024年預(yù)測EPS1.44/1.80元（原1.39/1.71元），新增2025年EPS2.26元。維持目標(biāo)價47.15元，對應(yīng)2023年P(guān)E33X，維持增持評級。
　　業(yè)績符合預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)收入212.48億元（+26.78%），歸母凈利潤10.36億元（+30.90%），扣非歸母凈利潤10.09億元（+40.57%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入59.47億元（+27.16%），歸母凈利潤4.97億元（+29.29%），扣非歸母凈利潤4.98億元（+25.66%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　零售收入穩(wěn)健增長，加盟業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長。2023Q1分行業(yè)，①零售收入51.1億元（+20.53%），在較高的同店及新店次新店的帶動下恢復(fù)歷史較快增速，全年在客流持續(xù)恢復(fù)的態(tài)勢下零售業(yè)務(wù)有望保持較好增長；②加盟及分銷實(shí)現(xiàn)收入6.66億元（+148.95%），拉高整體收入增速，加盟業(yè)態(tài)有望成為第二增長曲線，目前占比達(dá)11.2%，毛利率12.57%（+4.26pct），提升明顯，體現(xiàn)公司對加盟商的議價能力在增強(qiáng)。
　　省內(nèi)持續(xù)加密，省外快速布局。截至2023Q1，門店數(shù)10895家，2022年凈增1852家門店，2023Q1凈增850家，其中自建/收購/加盟分別為214/249/454家，疫后開店速度正快速提升。分地區(qū)，2023Q1華南地區(qū)新開332家，處于持續(xù)加密階段；省外正加速布局，門店數(shù)占比達(dá)33%，較2021年底提升6pct，全國化網(wǎng)絡(luò)逐步展開。龍頭藥店在集中度提升及處方外流的雙引擎帶動下具備廣闊空間。
　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，處方外流不及預(yù)期。