>> 申萬宏源-4月金融數(shù)據(jù)速評：經(jīng)濟與長端利率的“N型”復(fù)蘇-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
741KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
賈東旭,王勝 |
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此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
4月新增信貸7188億低于預(yù)期，核心源于居民貸款再收縮，地產(chǎn)需求脈沖式回補或已近尾聲，自22Q4以來居民負債步入“N型”第二步。4月新增信貸7188億，同比多增734億，低于市場預(yù)期（1.1萬億）。信貸的回落主要來源于居民部門，4月居民新增貸款-2411億，其中居民短貸大幅回落7300億至-1255億（同比少減600億），如此大幅度的回落證實我們前期對于居民貸款置換減少利息支出的判斷。而和地產(chǎn)需求更相關(guān)的居民中長貸新增規(guī)模較上月減少7500億至-1156億，同比多減842億，和4月以來再度轉(zhuǎn)弱的地產(chǎn)需求一致，因疫情防控政策優(yōu)化所帶來的遞延式需求釋放或已接近尾聲，居民購房偏好仍不穩(wěn)定。企業(yè)中長貸新增6669億，同比多增（4017億）幅度回落3000億，仍保持相對強勁的增長，貨幣政策對于基建和地產(chǎn)的呵護仍在。而企業(yè)短期融資（新增181億，同比少增3019億）已經(jīng)回到相對正常的節(jié)奏之中。
4月新增社融1.2萬億，低于市場預(yù)期主因信貸走弱，企業(yè)中長貸對債券融資替代效應(yīng)或顯現(xiàn)，但表外融資延續(xù)改善。4月新增社融1.2萬億，同比多增2873億，同樣低于市場預(yù)期。主要源于信貸走弱，除此之外，持續(xù)高增的企業(yè)中長貸令企業(yè)對債券融資需求下降，當(dāng)月新增2843億，同比少增規(guī)模擴大。社融中的結(jié)構(gòu)亮點仍在于表外融資的延續(xù)性改善，其中未貼現(xiàn)匯票新增-1347億，同比少減1210億，小幅弱于3月，但仍表征企業(yè)生產(chǎn)活躍性的提升。此外委托貸款和信托貸款雙雙增長，表外融資持續(xù)對地產(chǎn)和基建提供資金支持。政府債券新增4548億，同比多增636億，主要源于新增專項債發(fā)行高于去年同期。
M2同比回落，主因居民存款13個月以來同比首次轉(zhuǎn)為減少，但更可能重回表外資產(chǎn)，而非用于消費，消費在二季度同樣處于“N型”第二步中。4月M2同比回落0.3個百分點至12.4%，核心在于居民貸款13個月以來首次轉(zhuǎn)負。4月居民存款減少1.2萬億，同比減少5000億，拖累M2同比0.2個百分點。但居民存款下降是否去向消費仍存在疑問，根據(jù)央行披露，一季度居民1.4萬億資管資金回表，占一季度居民存款多增七成。我們合理推測，4月居民存款減少更可能去向表外資產(chǎn)，而非市場期盼的消費領(lǐng)域。企業(yè)存款新增1408億，同比多增2618億，相較于非疫情階段仍是小幅走強，貸款創(chuàng)造存款仍持續(xù)發(fā)揮效果。財政存款新增5028億，同比多增4518億，但這主因去年4月開啟存量增值稅留底退稅所造成的低基數(shù)，實際上和疫情前正常水平一致，不能因此判斷財政支出力度下降。4月M1同比回升0.2個百分點至5.3%，M2和M1增速差收斂0.5個百分點至7.6%，主要源于個人存款的流出而非企業(yè)活期存款大幅改善，和地產(chǎn)銷售的再度轉(zhuǎn)冷有關(guān)。
4月金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出需求遞延式釋放后居民信心仍磨底，符合我們“N”型復(fù)蘇節(jié)奏判斷，二季度仍有下行風(fēng)險。同樣，長端利率也進入“N型”的第二階段，10年國債收益率突破至2.7%下方，源于三方面：1）從年初至今的信貸結(jié)構(gòu)來看，和政策相關(guān)度更高的基建地產(chǎn)是主要拉動，而和內(nèi)生性增長更相關(guān)的居民端，尚無趨勢性改善跡象，甚至再收縮。2）一季度經(jīng)濟復(fù)蘇后，二季度經(jīng)濟增長斜率并未延續(xù)，服務(wù)消費客單價仍弱，地產(chǎn)銷售再度放緩，PMI顯著回落。3）M2增速高于貸款，商業(yè)銀行資產(chǎn)配置壓力令銀行加大對債券市場的配置。在居民購房偏好仍不穩(wěn)定的情況下，全年經(jīng)濟的內(nèi)生動能能否恢復(fù)，什么時候恢復(fù)的主要矛盾都集中在對消費的判斷上。我們預(yù)計進入三四季度，隨著居民收入的持續(xù)改善，以及今年上半年“保交樓”對地產(chǎn)竣工的推動，將帶動消費尤其是可選商品消費的改善將在三季度啟動。在下半年消費帶動經(jīng)濟內(nèi)生增長動能恢復(fù)后，預(yù)計十年國債收益率又將回到流動性和經(jīng)濟增長雙重決定的框架之中，重拾升勢。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期。
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