>> 申萬宏源-4月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析：錯估的基數(shù)，韌性的出口-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,王勝 |
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4月出口并非低基數(shù)下回落，4月基數(shù)實際上反而高于3月，源于去年4月深圳出口快速回補。4月美元計價出口當月同比回落6.3個百分點至8.5%，但仍超出市場預期（6.4%），符合我們樂觀判斷?？紤]到2022年4月上海采取較嚴封控措施，市場部分觀點認為4月出口低基數(shù)下仍回落、說明持續(xù)性不強。但實際上4月基數(shù)并不低。據(jù)我們估算（剔除春節(jié)因素影響），2022年3月出口環(huán)比（7.3%）大幅弱于季節(jié)性（29.5%），而4月出口環(huán)比（3.7%）僅小幅弱于季節(jié)性（4.2%）。而3月基數(shù)低于4月有兩大原因，其一源于2022年3月深圳也采取較嚴封控、但4月快速解封，4月深圳出口單月反彈28個百分點，其二在于出口采取“結(jié)關”模式統(tǒng)計，2022年3月中下旬上海封控政策趨嚴令部分上旬訂單也無法結(jié)關形成出口，而4月寧波港等周邊港口轉(zhuǎn)口適度支撐4月出口表現(xiàn)。
中小企業(yè)積壓訂單釋放完畢令低附加值商品出口明顯回落，但高附加值商品出口韌性回升。4月出口商品結(jié)構(gòu)中主要構(gòu)成拖累的是前三個月快速反彈的低附加值商品，反映中小企業(yè)前期積壓訂單逐步釋放完成。紡織服裝箱包等輕工制品、能源資源品出口增速均明顯回落，相較而言高附加值商品呈現(xiàn)韌性，尤其是汽車、機械等逐步培育出口優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，消費電子在短期外需不差背景下也有所回升。美國1.3萬億居民超額儲蓄仍保障外需短期強勁。
對新興國家出口3月沖高后4月大幅下行，但對發(fā)達國家出口回升顯示外需韌性。4月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較3月回升4.3pct至0.7%，美國1.3萬億超額儲蓄保障短期外需環(huán)境不差，對美歐英日出口增速均趨于回升。對新興經(jīng)濟體出口4月回落，越南等地房地產(chǎn)市場風險積聚，我國中間品、能源資源出口相應大幅走低，進而拖累對東盟出口大幅下行。此外集成電路出口回落也構(gòu)成約束，對韓國也有所下行，但在中俄貿(mào)易往來更緊密背景下，對俄羅斯（+18.5pct至153.1%）出口高位繼續(xù)改善。
內(nèi)需相關的大宗工業(yè)品進口相對平穩(wěn)，進口替代繼續(xù)壓低加工貿(mào)易中間品進口增速。4月進口增速（美元計價）回落6.5個百分點至-7.9%，其中與內(nèi)需直接相關的工業(yè)大宗商品進口仍然相對平穩(wěn)，進口數(shù)量方面，雖然原油進口增速大幅下行，但銅礦砂進口增速明顯回升。反觀加工貿(mào)易中間品則繼續(xù)構(gòu)成進口增速下行壓力來源，在國內(nèi)機電產(chǎn)品生產(chǎn)、出口呈現(xiàn)韌性的背景下，相關中間品進口卻延續(xù)去年以來持續(xù)走弱跡象，集成電路、二極管及類似半導體器件、汽車零部件進口增速卻明顯走弱，顯示國產(chǎn)升級、進口替代繼續(xù)。
出口“第一階段”較強回補接近尾聲，“第二階段”關注外需短期韌性與份額提升邏輯。1）本輪由生產(chǎn)物流恢復、擠壓訂單釋放推動的出口較快回補的“第一階段”接近尾聲。根據(jù)我們的外需指標（發(fā)達經(jīng)濟體核心商品零售增速，3月同比5.9%），4月我國出口增速已基本回歸到與外需匹配的水平之中，顯示前期積壓訂單釋放過程接近尾聲。與此同時，雖然工業(yè)增加值整體仍未恢復至合理水平，但廣東、江浙等外貿(mào)大省工業(yè)增加值已明顯反彈，也意味著后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)進一步推動出口高斜率回補的空間已不大。2）而“第二階段”出口表現(xiàn)關注兩大因素，其一是前三季度外需具備韌性，美國居民截止23Q1仍有高達1.3萬億的新增超額儲蓄，而按美國居民正常一個季度消耗4000-5000億的節(jié)奏，前三季度均可保美國消費需求不至于快速大幅降溫。其二是一帶一路國別出口份額，以及汽車機械、“新三樣”等高附加值商品份額占比雙雙提升帶來的供給側(cè)韌性。今年一帶一路出口增速（截止3月33.7%）持續(xù)高于整體出口增速。與此同時“新三樣”（電動汽車、光伏、鋰電池）出口持續(xù)表現(xiàn)強勁，加之汽車、機械出口優(yōu)勢培育，高附加值商品份額的提升也將從供給側(cè)提供出口韌性，維持全年出口增速“倒U型”判斷不變，預計前三季度出口不會出現(xiàn)斷崖式下行，若美國超額儲蓄消耗殆盡則四季度和明年出口或才面臨較大壓力。
風險提示：疫情形勢變化，美國居民超額儲蓄加速消耗。
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