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當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月10日美國勞工局公布的美國4月CPI（季調(diào)）同比5.0%，核心CPI同比5.5%，略低于市場預(yù)期。從同比貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，4月美國CPI中能源、耐用品兩大分項(xiàng)貢獻(xiàn)分別較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，而核心非耐用品、房租、核心非房租服務(wù)、食品的貢獻(xiàn)較上月微幅回落，凸顯全球油價(jià)、美國二手車價(jià)格/供需缺口回升傳導(dǎo)，商品通脹堅(jiān)挺而服務(wù)通脹小幅緩和，美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布后小幅回落。展望2023，超額儲蓄規(guī)模仍大下美國就業(yè)端、消費(fèi)端維持火熱，核心非房租服務(wù)通脹回落可能將慢于預(yù)期，同時(shí)居民需求較強(qiáng)，但生產(chǎn)走弱下商品通脹可能持續(xù)反彈，而全球原油供需年內(nèi)可能趨于偏緊，能源通脹亦不可小覷，上述三大因素可能很大程度上緩和下半年房租通脹回落的影響，我們?nèi)哉J(rèn)為2023年美國通脹下行可能慢于預(yù)期，全年CPI同比中樞可能在4.8%左右。
　　4月全球油價(jià)大幅反彈，年內(nèi)全球原油供需仍偏緊。4月美國能源CPI環(huán)比0.6%，主因4月全球油價(jià)較3月反彈8.4%（WTI），月均價(jià)達(dá)到今年以來最高水平。近期美國小銀行危機(jī)事件再度有所發(fā)酵（第一共和銀行），全球油價(jià)再度小幅下跌，但這在短期內(nèi)難以對美國經(jīng)濟(jì)或是金融體系形成系統(tǒng)性沖擊，且從供需角度上來說，下半年海外服務(wù)消費(fèi)或仍將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢（受美聯(lián)儲緊縮影響較?。?，而供給側(cè)俄羅斯及OPEC+減產(chǎn)措施逐步兌現(xiàn)，兩者將導(dǎo)致原油供需格局偏緊，從而油價(jià)上行壓力實(shí)際更大，推升美國能源通脹，并進(jìn)一步影響核心通脹（核心非耐用品、部分服務(wù)）。
　　車輛通脹繼續(xù)反彈，油價(jià)反彈可能滯后影響核心非耐用品通脹。4月美國核心商品CPI同比2.1%，環(huán)比0.6%，較上月大幅反彈，主要由耐用品（二手車）驅(qū)動(dòng)，反映前期二手車價(jià)格滯后傳導(dǎo)。1）耐用品方面，4月美國耐用品CPI同比-0.2%，環(huán)比0.8%，較上月大幅回升，主要反映今年1-3月美國二手車價(jià)格同比的反彈，需注意到的是4月美國二手車價(jià)格同比小幅回落到-4.4%，可能滯后導(dǎo)致未來美國耐用品通脹再度下行，但從中期供需角度來說，美國超額儲蓄目前規(guī)模仍在萬億美元左右（四季度之前可能難以消耗完畢），導(dǎo)致美國居民需求降溫可能較為緩慢，疊加制造業(yè)雖有韌性但仍趨于弱化，可能導(dǎo)致商品消費(fèi)供需缺口有所擴(kuò)大，美國耐用品通脹年內(nèi)仍可能繼續(xù)反彈。2）核心非耐用品方面，4月美國核心非耐用品對CPI同比貢獻(xiàn)0.4%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于核心非耐用品同比滯后油價(jià)3個(gè)月左右，年中之前可能持續(xù)反映前期油價(jià)的回落，下半年可能再度反彈，遲滯美國通脹降溫。
　　房租通脹環(huán)比小幅放緩，就業(yè)市場強(qiáng)勁下非房租服務(wù)通脹可能下行較慢。1）房租通脹方面，4月美國房租通脹分項(xiàng)同比8.2%，環(huán)比放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，初步出現(xiàn)降溫跡象，但仍顯強(qiáng)勁，且根據(jù)歷史規(guī)律，美房價(jià)漲幅需5個(gè)季度左右才能傳導(dǎo)至房租通脹，可能需到下半年才可能出現(xiàn)大幅降溫。2）核心非房租服務(wù)方面，該分項(xiàng)對美國CPI同比貢獻(xiàn)為1.3%，雖然最新職位空缺數(shù)據(jù)下行超預(yù)期，但這一水平仍遠(yuǎn)強(qiáng)于疫情之前，且在非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁下薪資增速近期再度出現(xiàn)反復(fù)，年內(nèi)美國核心非房租服務(wù)通脹下行可能慢于預(yù)期。
　　美聯(lián)儲6月停止加息概率較高，但年內(nèi)降息可能性仍低。針對市場所關(guān)心的近期超預(yù)期的美國非農(nóng)就業(yè)是否會(huì)促使美聯(lián)儲6月再度加息的問題，我們認(rèn)為首先還需關(guān)注6月FOMC會(huì)議公布之前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且在市場持續(xù)擔(dān)憂美國銀行業(yè)脆弱性，4月美國CPI并未超市場預(yù)期強(qiáng)勁的背景下，美聯(lián)儲再度加息概率并不高。但是，在美國經(jīng)濟(jì)在超額儲蓄支撐仍顯韌性（受銀行業(yè)緊縮信貸影響滯后），而年內(nèi)通脹下行可能慢于預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率仍是很小的。在美聯(lián)儲加息即將停止，并將在年內(nèi)維持利率不變的假設(shè)下，人民幣匯率壓力有所緩和，但人民幣是否能夠大幅升值還要取決于國內(nèi)供需恢復(fù)節(jié)奏以及資本項(xiàng)下資金流動(dòng)情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。