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公司23Q1銷(xiāo)量5.26萬(wàn)輛，符合市場(chǎng)預(yù)期及公司此前銷(xiāo)量指引。伴隨產(chǎn)品銷(xiāo)售持續(xù)放量，公司當(dāng)季毛利率環(huán)比提升至20.4%，并帶動(dòng)Non-GAAP凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至14.1億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。展望未來(lái)，公司“雙能戰(zhàn)略”持續(xù)推進(jìn)，且計(jì)劃純電車(chē)型將在23Q4發(fā)布，并在2025年形成“1款超級(jí)旗艦+5款增程電動(dòng)+5款高壓純電車(chē)型”的產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為，考慮到充電樁建設(shè)、純電產(chǎn)能爬坡、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張、智能駕駛進(jìn)入城市場(chǎng)景等多方面推進(jìn)，公司有望通過(guò)增程系列車(chē)型與高壓純電車(chē)型兩條產(chǎn)品線(xiàn)，持續(xù)獲得市場(chǎng)份額，我們持續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍財(cái)務(wù)概覽：2023Q1收入超指引上限，Non-GAAP凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)46%，均創(chuàng)歷史新高。1）營(yíng)業(yè)收入：公司當(dāng)季營(yíng)收187.9億元（同比+96%，環(huán)比+6%），超出公司此前174.5-184.5億元的營(yíng)收指引，汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)當(dāng)季營(yíng)收為183.3億元（同比+97%，環(huán)比+6%），同比大幅增長(zhǎng)主要由于交付量增加。2）凈利潤(rùn)：公司當(dāng)季GAAP凈利潤(rùn)為9.3億元（同比扭虧為盈，環(huán)比+252%），公司當(dāng)季Non-GAAP凈利潤(rùn)14.1億元（同比+196%，環(huán)比+46%），大幅超過(guò)6.6億元的市場(chǎng)一致預(yù)期。3）毛利率：公司23Q1整體毛利率為20.4%（同比-2.2pcts，環(huán)比+0.2pct），汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率為19.8%（同比-2.6pcts，環(huán)比-0.2pct），毛利率同比降低主要由于產(chǎn)品組合的變化。4）業(yè)績(jī)展望：公司預(yù)計(jì)23Q2銷(xiāo)量為7.6-8.1萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)165%-182%），帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至242.2-258.6億元（同比增長(zhǎng)177%-196%）。
　　▍銷(xiāo)量：23Q1銷(xiāo)量符合此前指引，2023Q2展望積極，我們維持公司2023年30萬(wàn)輛的銷(xiāo)量預(yù)測(cè)。1）銷(xiāo)量&銷(xiāo)量指引：23Q1公司車(chē)輛交付量為5.26萬(wàn)輛（同比+66%，環(huán)比+14%），符合公司此前5.2-5.5萬(wàn)輛的銷(xiāo)量指引。公司預(yù)計(jì)23Q2銷(xiāo)量為7.6-8.1萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)165%-182%）。截至2023年3月31日，公司自交付車(chē)輛以來(lái)已累計(jì)交付30.1萬(wàn)輛。2）公司在2023Q1業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示：公司目前在中國(guó)市場(chǎng)20萬(wàn)以上新能源車(chē)市場(chǎng)中排到前三，市場(chǎng)占有率達(dá)到11%，公司目標(biāo)在23Q2將該數(shù)字提高至13%。依據(jù)公司銷(xiāo)量指引，我們維持公司2023-2025年銷(xiāo)量預(yù)測(cè)分別為30/65/100萬(wàn)輛。盡管宏觀(guān)環(huán)境承壓，但我們認(rèn)為公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、高性?xún)r(jià)比，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。3）產(chǎn)能規(guī)劃：目前公司共擁有常州與北京兩座工廠(chǎng)，其中常州工廠(chǎng)具有兩條產(chǎn)線(xiàn)，分別生產(chǎn)L9/L8（雙班月產(chǎn)能2-2.5萬(wàn)輛）、L8/L7（單班月產(chǎn)能1.0-1.2萬(wàn)輛），北京工廠(chǎng)用于生產(chǎn)純電車(chē)，一期規(guī)劃產(chǎn)能10萬(wàn)輛/年。
　　▍純電車(chē)型將于23Q4發(fā)布交付。1）車(chē)型規(guī)劃：根據(jù)上述業(yè)績(jī)會(huì)上公司發(fā)布信息，2025年公司將形成“1款超級(jí)旗艦+5款增程電動(dòng)+5款高壓純電車(chē)型”的產(chǎn)品矩陣，全面滿(mǎn)足20萬(wàn)以上的家庭用戶(hù)需求。其中公司將于2023Q4發(fā)布首款電動(dòng)車(chē)型，并進(jìn)行交付。2）補(bǔ)能方案：為使純電用戶(hù)補(bǔ)能體驗(yàn)貼近燃油車(chē)，公司在2023年底前建成300個(gè)高速充電站，并在2025年底前擴(kuò)充至3000個(gè)，覆蓋全國(guó)90%的高速里程。我們認(rèn)為：公司“雙能戰(zhàn)略”的實(shí)施將持續(xù)擴(kuò)大客戶(hù)群體覆蓋范圍，隨著充電站與純電車(chē)工廠(chǎng)的建設(shè)，接近油車(chē)的補(bǔ)能體驗(yàn)有望持續(xù)吸引潛在客戶(hù)。
　　▍智能駕駛：高速NOA用戶(hù)超28萬(wàn)，城市NOA將在23Q2推送。1）高速NOA：公司在23Q1業(yè)績(jī)交流會(huì)表示，當(dāng)前公司已為超過(guò)28萬(wàn)個(gè)家庭提供高速NOA功能，高速NOA里程超過(guò)1.4億公里。2）城市NOA：公司預(yù)計(jì)在23Q2將城市NOA推送給早鳥(niǎo)用戶(hù)，并計(jì)劃到2023年底向全國(guó)100座城市推送。3）我們認(rèn)為：23Q2是公司智能駕駛由高速場(chǎng)景轉(zhuǎn)向城市場(chǎng)景的關(guān)鍵季度，公司有望通過(guò)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，快速累積測(cè)試?yán)锍蹋瑥亩鴶U(kuò)大自身智能駕駛的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　▍門(mén)店：數(shù)量擴(kuò)張至302家，看好銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張。1）據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月30日，理想汽車(chē)在全國(guó)已有302家零售中心（同比增長(zhǎng)77家，環(huán)比增長(zhǎng)3家），覆蓋123個(gè)城市（同比增長(zhǎng)17個(gè)，環(huán)比持平）；售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心318家（同比增長(zhǎng)26家，環(huán)比增長(zhǎng)持平），覆蓋222個(gè)城市（同比增長(zhǎng)11個(gè)，環(huán)比減少1個(gè)）。2）展望未來(lái)，公司通過(guò)擴(kuò)大店面面積、開(kāi)設(shè)綜合店、以及針對(duì)下沉市場(chǎng)的開(kāi)店戰(zhàn)略（汽車(chē)城），有望提高門(mén)店銷(xiāo)售效率，推動(dòng)公司各價(jià)格帶產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透，為公司未來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)提供支撐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車(chē)廠(chǎng)加速進(jìn)軍智能汽車(chē)賽道導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵核心技術(shù)人才流失、難以招募風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故導(dǎo)致估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致自動(dòng)駕駛政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池價(jià)格上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利降低的風(fēng)險(xiǎn)；車(chē)載芯片供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)新車(chē)型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；較高Capex支出導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們對(duì)理想汽車(chē)保持持續(xù)的樂(lè)觀(guān)態(tài)度，隨著公司“雙能戰(zhàn)略”的持續(xù)推進(jìn)，銷(xiāo)量水平料即將迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司憑借其在空間、智能化方面的高性?xún)r(jià)比，有望持續(xù)受益于中國(guó)新能源車(chē)滲透率的提升與汽車(chē)智能化浪潮。我們維