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稀缺產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，受益于國(guó)企改革與全面注冊(cè)制
　　公司是軍工產(chǎn)業(yè)鏈稀缺的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，擁有雄厚的產(chǎn)業(yè)背景，具有軍工板塊產(chǎn)業(yè)投資優(yōu)勢(shì)。十四五戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下，公司明確產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)投資布局持續(xù)加碼，利潤(rùn)貢獻(xiàn)不斷提升。國(guó)企改革深化和全面注冊(cè)制催化下，公司產(chǎn)業(yè)投資+投行業(yè)績(jī)有望加速釋放；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收斂下，公司綜合金融業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司2023年盈利有望明顯好轉(zhuǎn)，疊加中特估值東風(fēng)，有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。我們下調(diào)本部投資收益假設(shè)，調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至36/41/51億（調(diào)前36/45/53億），同比+112%/+15%/+25%，對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.6元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 0.9倍，估值具有安全邊際，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)業(yè)金融：產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，國(guó)企改革深化和全面注冊(cè)制帶來(lái)新機(jī)遇
　?。?）產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，一級(jí)股權(quán)利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升。自2021年十四五規(guī)劃以來(lái)，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型突出“產(chǎn)業(yè)投資+綜合金融”方向。公司通過(guò)管理國(guó)家、集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)層面產(chǎn)業(yè)基金，布局國(guó)家倡導(dǎo)的多個(gè)硬科技領(lǐng)域，打通集團(tuán)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)資源。我們測(cè)算2019-2022年一級(jí)股權(quán)投資的投資收益為1.3/0.9/1.1/3.9億元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)4.3%/2.8%/2.5%/23.2%。（2）迎國(guó)企改革東風(fēng)，中航產(chǎn)融充分受益。（I）中航產(chǎn)融作為金融為主業(yè)的央企，自身估值有望迎來(lái)重塑機(jī)會(huì)。（II）軍工央企市場(chǎng)化改革下，科研院所改制、混改、資產(chǎn)重組等，均有望推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步提速。公司深耕軍工產(chǎn)業(yè)鏈，投行+直投業(yè)務(wù)均充分受益。（III）自身持有軍工產(chǎn)業(yè)鏈公司一級(jí)、二級(jí)股權(quán)，分紅收益和資產(chǎn)增值提升公司盈利。（3）全面注冊(cè)制催化下，公司作為稀缺產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，投行+產(chǎn)業(yè)投資業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn)。
　　綜合金融：租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健，信托業(yè)務(wù)企穩(wěn)，券商聚焦打造差異化優(yōu)勢(shì)
　?。?）租賃：業(yè)務(wù)聚焦航空、船舶專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。2022Q3末不良率1.28%。隨著疫情影響減弱，信用風(fēng)險(xiǎn)下降，資產(chǎn)質(zhì)量邊際向好，航空業(yè)修復(fù)利好資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)。（2）信托：公司作為央企信托平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。（3）證券：中航證券在軍工領(lǐng)域擁有多年的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和資源，投行、跟投直投業(yè)務(wù)充分享受集團(tuán)軍工資源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)投資收益不確定性；房地產(chǎn)信托資產(chǎn)存量處置風(fēng)險(xiǎn)