>> 興業(yè)證券-4月金融數(shù)據(jù)點評：如期而至的信貸“斷檔期”-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
805KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平,左大勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023年4月新增人民幣貸款7188億元（2023年3月為3.89萬億元），新增社融1.22萬億元（2023年3月為5.39萬億元），社融同比增速為10%（2023年3月為10%），M2同比12.4%（2023年3月為12.7%）。
我們認(rèn)為，應(yīng)該從以下兩個方面看待本月金融數(shù)據(jù)：
第一，信貸投放強(qiáng)度明顯回落，新增居民貸款甚至跌落至負(fù)增長區(qū)間，私人部門實體融資需求偏弱的狀態(tài)仍未得到明顯改善。1）居民中長貸、短貸均出現(xiàn)明顯回落且跌至負(fù)增長區(qū)間，或表明居民主動加杠桿意愿仍然不足；2）企業(yè)中長貸、短貸回落至季節(jié)性水平，新增票據(jù)融資仍然維持低位，企業(yè)融資需求尚可但亦有較為明顯的邊際回落。
第二，政府部門對于融資需求的支撐仍在但力度邊際減弱，目前社融處于政府部門需求回落但私人部門需求尚未明顯的回升的“斷檔期”。本月新增專項債發(fā)行速度仍然偏快，帶動政府債券融資表現(xiàn)好于往年同期。但一方面，政府支出力度明顯減小，或指向政府對于穩(wěn)增長的政策支撐邊際減弱；另一方面，在政府部門融資需求逐漸減弱的過程中居民、企業(yè)等私人部門的融資需求卻并未出現(xiàn)明顯回升。這導(dǎo)致社融及信貸需求出現(xiàn)“斷檔期”，這也是本月新增社融、信貸數(shù)據(jù)雙雙走弱的重要原因。
第三，M1-M2剪刀差邊際收窄、非銀存款增幅較小等指標(biāo)或指向金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有邊際緩解，但其主要可能不一定是需求端資金使用效率的提升，而是供給端貨幣投放和政府支出力度的邊際減小。
實體融資需求進(jìn)入“斷檔期”，若無進(jìn)一步的政策發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)恐將面臨較為明顯的中期回落壓力，當(dāng)前資產(chǎn)荒邏輯未破+交易結(jié)構(gòu)尚未惡化，債市或仍處于波動放大的行情加速期。本月信貸及社融數(shù)據(jù)明顯走弱，除了政府債券和股票融資等少數(shù)分項外，社融各個分項乏善可陳。其主要原因可能在于：1季度后政府部門融資需求高峰已過，但私人部門融資需求并未明顯回升接棒政府部門，實體融資需求出現(xiàn)“斷檔期”，這一現(xiàn)象我們在《市場糾結(jié)為哪般？_20230220》中曾做過提示。目前來看，私人部門實體融資需求偏弱現(xiàn)象難以自發(fā)性改善，后續(xù)若無進(jìn)一步的強(qiáng)力政策支撐，實體融資需求及經(jīng)濟(jì)增長可能均面臨著較為嚴(yán)重的中期回落壓力，經(jīng)濟(jì)回升對于債市的壓力已基本消除。當(dāng)前資產(chǎn)荒邏輯仍是債市交易的核心邏輯，資產(chǎn)荒邏輯未破+交易結(jié)構(gòu)尚未惡化，后續(xù)債市可能將繼續(xù)壓縮各類利差（長債和超長債利差及信用利差）、掃估值洼地。后續(xù)債市可能仍處于波動放大的行情加速期，除利率債期限利差壓縮外，建議繼續(xù)關(guān)注短久期下沉策略及3-5年二永債的投資機(jī)會。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
|
|
