>> 華西證券-國防軍工行業(yè)：造船行業(yè)進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)周期，板塊仍具估值提升空間-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
華西證券 |
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推薦 |
作者： |
陸洲 |
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造船業(yè)21年開啟訂單周期，23年開啟利潤周期
當(dāng)前造船板塊處于訂單高增長+業(yè)績兌現(xiàn)期，工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全國承接新船訂單1518萬載重噸，同比增長53%，3月當(dāng)月接單量593萬載重噸，環(huán)比增長28.1%。3月底，手持船舶訂單11092萬載重噸，同比增長14.8%。本輪訂單爆發(fā)周期從2021年開始，全球新船訂單量從2020年的1058艘7500萬載重噸急劇增加到21年1765艘1.32億載重噸，創(chuàng)下過去10年來的次高紀(jì)錄。目前船位排期普遍已經(jīng)到2025-2026年。
訂單爆發(fā)核心原因是船舶行業(yè)是典型的周期型行業(yè)，周期大約20年左右，船廠的上一輪盈利周期為2003-2008年，目前處于新周期起點?？死松芯勘硎?，當(dāng)前中國船廠手持訂單飽滿，大部分主要船廠船位排期已到2025年初。在臨時股東大會上，中國船舶公司副總經(jīng)理兼董秘表示，其公司手持訂單排期已到2026年。船舶訂單交付周期在2年左右，21年簽的第一批高價船預(yù)計在23年開始交付，24年將全部交付高價船，業(yè)績兌現(xiàn)周期預(yù)計將從23年中報開啟。
供給收縮疊加船舶老齡化，環(huán)保新規(guī)加速舊船替換
供給端經(jīng)過多年產(chǎn)能出清，需求端爆發(fā)式增長，造船價格從21年以來進(jìn)入上行周期，當(dāng)前中國新造船價格指數(shù)接近近十年高位。2008年金融危機以來產(chǎn)能出清徹底，供給端大幅縮減。BRS2022年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前全球活躍船廠（年內(nèi)接獲新訂單和/或交付新船的船廠）數(shù)量為301家，僅為2007年最高約700家的40%左右。
船舶使用周期在18年左右，上一輪周期制造的船大多面臨拆解淘汰?？死松芯繑?shù)據(jù)顯示，中國船東的船隊整體相對年輕，但也大約有11%的運力在20年船齡以上（全球：13%），4%為25年以上。2023年1月1日，IMO環(huán)保新規(guī)生效，此修正案被譽為IMO自2020年引入全球“限硫令”以來最重要的環(huán)境立法。據(jù)Vessel Value數(shù)據(jù)統(tǒng)計，單從EEXI能效指標(biāo)來看，目前全球主流市場仍有將近70%的運力不達(dá)標(biāo)，CII碳指標(biāo)要求更高。為了盡可能滿足IMO環(huán)保新規(guī)要求，船東或?qū)⑦x擇降速、改裝主機、拆除老舊低效船舶，這些都會降低全球的航運運力。
軍船潛在出口市場廣闊，板塊估值具備提升空間
2022年在俄羅斯舉辦的軍事技術(shù)展“軍隊-2022”，中國代表團(tuán)在軍事技術(shù)展上展示了多款海軍裝備模型，其中最具代表的艦艇有052D驅(qū)逐艦，054A護(hù)衛(wèi)艦的外貿(mào)版，最新型的075型兩棲攻擊艦。按照國際慣例，能夠在國際軍展上進(jìn)行全方位展覽，即意味著該型號裝備允許出口。根據(jù)澎湃新聞，2023年4月25日，由中國制造的“象島”號兩棲船塢登陸艦出口泰國，這是中國首次出口兩棲船塢登陸艦，也是目前是東南亞噸位最大軍艦。根據(jù)新浪財經(jīng)，中國為巴海軍建造的兩艘054A/P型護(hù)衛(wèi)艦已經(jīng)交付巴基斯坦海軍，這表示巴海軍訂購的4艘054A/P已經(jīng)全部入役。中國軍艦已出口多年，未來仍具廣闊出口市場空間。
中船系整體PB處于較低水平，中國重工1.39，中船防務(wù)2.58(港股PB為0.9)，中國船舶2.72。我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值處于較低水平，業(yè)績兌現(xiàn)驅(qū)動下估值有望進(jìn)一步提升。
投資建議
當(dāng)前造船行業(yè)基本面處于20年一輪的船舶大周期與訂單高增長、業(yè)績即將兌現(xiàn)的小周期，民船方面是周期復(fù)蘇邏輯。而中船系的大部分船廠產(chǎn)品包括軍船和民船，軍品本身應(yīng)具備較高估值溢價，此外我國軍艦建造具有較高水平，已出口至巴基斯坦、泰國等一帶一路多個沿線國家，未來軍貿(mào)空間廣闊。此外，板塊公司PB均處于較低水平，板塊有望迎來業(yè)績與估值共振。
主要受益標(biāo)的：
1）中國重工：中船集團(tuán)下屬的主要軍船研制生產(chǎn)公司，軍船占比較高，且積極開拓軍貿(mào)市場，出口占營收比例約40%，此外還有大量民船。公司當(dāng)前PB僅1.39；
2）中船防務(wù)：公司A+H股兩地上市，其中港股PB當(dāng)前僅0.9，A股PB為2.4，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值處于較低水平，具有較大提升空間；
3）中國船舶：民船占比高，年產(chǎn)值近600億元，造船板塊龍頭公司。
風(fēng)險提示
訂單不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競爭加劇等。
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