>> 國信證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)種業(yè)Q1業(yè)績總結(jié)與思考：周期驅(qū)動或邊際減弱，技術(shù)領(lǐng)先種企有望隨轉(zhuǎn)基因落地進入黃金成長期-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 1966KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠 |
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景氣分析：大宗農(nóng)產(chǎn)品蓄力下行，種業(yè)周期驅(qū)動邊際減弱。種子作為糧食上游，具備明顯后周期驅(qū)動特征：糧價上漲刺激種植面積增加以及優(yōu)質(zhì)種子市占率提升，因此從2019/20種植季開始，種業(yè)板塊（玉米）在玉米價格大幅上漲驅(qū)動下，業(yè)績出現(xiàn)明顯上修。目前來看，隨著南方濤動指數(shù)重回低位，2023年主產(chǎn)區(qū)拉尼娜惡劣天氣或難再續(xù)，供給端有望開啟修復，同時全球主要貨幣當局的緊縮政策預計將對農(nóng)產(chǎn)品需求及定價產(chǎn)生壓制，以玉米為代表的大宗農(nóng)產(chǎn)品周期景氣正在蓄力向下，種業(yè)板塊的周期驅(qū)動邊際減弱。
行業(yè)結(jié)構(gòu)：制種面積回升，行業(yè)同質(zhì)競爭加劇，傳統(tǒng)品種更加依賴渠道與銷售。2022年雜交玉米制種收獲面積回升至366萬畝高位，期末庫存預計觸底回升。此外，受高糧價及制種擴產(chǎn)影響，國內(nèi)主要玉米制種基地的畝保收益及代繁服務(wù)費延續(xù)高增，新季成本壓力進一步增加。從具體銷售表現(xiàn)來看，雖然行業(yè)庫存尚低，但隨著成本上漲與品種井噴帶來的同質(zhì)化競爭，傳統(tǒng)大品種提價與市場占有率壓力展現(xiàn)，未來渠道與銷售的重要性在提升。
Q1業(yè)績總結(jié)：行業(yè)業(yè)績維持較好增長，管理改善的企業(yè)增長更佳。從種業(yè)2023年一季報來看，整體業(yè)績維持較好增長，個別標的單獨季度增長幅度尤其亮眼。其中，回顧此輪周期可以得到兩個結(jié)論：1）周期上行階段，板塊性業(yè)績得到充分釋放；2）具備新品種，同時管理邊際向好，渠道和銷售同步發(fā)力的企業(yè)增長更加明顯。
種業(yè)振興穩(wěn)步推進，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化箭在弦上，頭部種企或迎黃金成長期。隨著2021年《種業(yè)振興行動方案》發(fā)布，轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化穩(wěn)步推進，玉米種業(yè)將迎來全新品種換代革命，屆時性狀費用、種子提價或帶動行業(yè)擴容，頭部種企有望迎來經(jīng)營環(huán)境改善并依靠性狀優(yōu)勢占得先機，進而引領(lǐng)行業(yè)品種換代革命，分享市場擴容、份額提升雙重成長紅利。
風險提示：轉(zhuǎn)基因落地推進不及預期風險；惡劣天氣帶來的不確定性風險。
投資建議：周期不在成長在，頭部種企可布局。我們認為Q1亮眼業(yè)績并不會造成板塊有明顯的超額收益，原因在于大宗農(nóng)產(chǎn)品景氣蓄力下行，種業(yè)的周期驅(qū)動正在邊際減弱。然而種業(yè)沒有周期驅(qū)動，并不意味著板塊沒有機會，我們反而認為后續(xù)轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化落地后，行業(yè)將迎來大變革，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)將迎來成長黃金期。核心推薦標的：大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、豐樂種業(yè)、荃銀高科、秋樂種業(yè)等。
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