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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開市場(chǎng)凈回籠資金260億元，資金面維持寬松狀態(tài)，隔夜利率一度降至1.1%，周五邊際收斂，DR007維持在1.8%附近。
　　本周質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模維持高位，周四創(chuàng)下8.13萬(wàn)億的新高，全周日均成交上升至7.85萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)余額也在上半周快速回升后穩(wěn)定在11萬(wàn)億以上的高位。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大行凈融出大幅增加，銀行剛性凈融出重回5萬(wàn)億以上，盡管貨幣基金與理財(cái)產(chǎn)品融出規(guī)模小幅下降，而證券、基金、其他非銀正回購(gòu)規(guī)模也有所回升，但新口徑資金缺口指數(shù)仍然大幅回落，盡管周五其小幅回升至-4729，但仍處于低位水平。
　　我們預(yù)計(jì)下周MLF利率不變，大概率等量續(xù)作。當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)杠桿偏高，需要較高超儲(chǔ)才能將DR007維持在政策利率附近。3月降準(zhǔn)及MLF凈投放補(bǔ)充了中長(zhǎng)期流動(dòng)性使超儲(chǔ)率維持高位，盡管DR007仍在央行合意范圍內(nèi)，但高超儲(chǔ)下銀行隔夜偏多，造成近期隔夜利率偏離DR007下降。盡管隔夜利率中樞偏低的狀態(tài)可能維持，但考慮月中超儲(chǔ)的波動(dòng)，類似于本周的寬松程度恐非常態(tài)?？紤]繳準(zhǔn)、繳稅及政府債繳款等因素?cái)_動(dòng)，我們認(rèn)為下周尤其是下半周資金面存在邊際收緊的可能。
　　存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行8.0BP至2.43%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模基本持平上周，而償還規(guī)模大幅增加，存單轉(zhuǎn)為凈償還593.2億元。除城商行為凈融資外，其余銀行均為凈償還；1Y期存單發(fā)行占比下降至42%。城商行、農(nóng)商行存單發(fā)行成功率略有回落，但仍位于近一年均值水平以上；城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差小幅走闊。盡管近期存單利率快速下行，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)近一周下行5.7pct至25.3%。但仍在需求偏強(qiáng)區(qū)間，這受到了隔夜利率偏低以及通知存款與協(xié)定存款納入上限管理的影響，但考慮當(dāng)前隔夜利率的位置并非穩(wěn)態(tài)，協(xié)定存款調(diào)整影響相對(duì)間接，短期存單或存調(diào)整壓力。
　　票據(jù)利率：本周票據(jù)利率先升后降，全周來(lái)看3M、6M期票據(jù)利率分別較5月5日上行6BP、5BP至1.60%、1.56%。
　　現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周交易盤與主要配置機(jī)構(gòu)均繼續(xù)增持債券?；鸸救嬖龀掷蕚?、信用債、存單和二永債，其對(duì)各期限利率債增持規(guī)模均有所上升，尤其是增持超長(zhǎng)國(guó)債。配置型機(jī)構(gòu)主要增持存單與信用債，對(duì)利率債與二永的凈買入規(guī)模也有所增加。其中農(nóng)商行變化不大，略微增加凈買入信用債、存單、二永債，對(duì)政金債凈賣出規(guī)模擴(kuò)大；保險(xiǎn)主要增持地方政府債和存單；而理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模增持信用債、存單，對(duì)政金債的凈買入規(guī)模也明顯增加。從期限上看，農(nóng)商行對(duì)10年及以上國(guó)債買入規(guī)模明顯增加，對(duì)政金債賣出期限更加平均；保險(xiǎn)公司凈賣出10年國(guó)債與政金債；理財(cái)仍以買入1Y左右的短期利率債為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。