>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：部門一冷一熱-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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4月企業(yè)和居民社融增量出現(xiàn)分化，在居民開始縮表時(shí)，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款仍然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，且存款活化程度提升?？紤]未來的出口壓力和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖尚需時(shí)日，我們認(rèn)為需求端對(duì)企業(yè)當(dāng)下水平的融資需求缺乏有效支撐，因此導(dǎo)致4月信貸出現(xiàn)量增價(jià)減的現(xiàn)象。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，除服務(wù)業(yè)外，未來美國(guó)和國(guó)內(nèi)需求均不容樂觀，由此帶來的信貸供需不平衡和就業(yè)壓力或?qū)⑻嵘枨蠖苏呒恿Φ谋匾浴?br> 4月社融整體偏弱
4月新增社融弱于17-21年，低基數(shù)作用下增速仍偏低。4月當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模1.2萬(wàn)億元，同比多增2873億元，但若去除基數(shù)影響與2017-2021年相比，當(dāng)月增量則處于低位。社融存量360萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，同樣考慮低基數(shù)的作用，4月與上月持平的增速則顯偏低。
一季度信貸前置發(fā)力疊加融資需求趨弱拖累4月社融表現(xiàn)。今年信貸前置的力度較大，一季度新增社融14.5萬(wàn)億元，絕對(duì)值為有史以來最高；樂觀假定2023年社融存量增長(zhǎng)10%，則一季度增量占全年增量的42%，占比也為有史以來最高。前期信貸的過快投放導(dǎo)致了4月增量的邊際轉(zhuǎn)弱。國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自4月以來持續(xù)下行，“價(jià)格”下降指示實(shí)體融資需求弱化。
人民幣貸款和政府債券繼續(xù)支持新增社融規(guī)模。新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)仍然是人民幣貸款和政府債券，4月新增人民幣貸款4431億元，同比多增815億元；新增政府債券4548億元，同比多增636億元，連續(xù)4個(gè)月當(dāng)月新增超4000億元。
居民和企業(yè)部門表現(xiàn)分化
中長(zhǎng)期貸款增量保持穩(wěn)定。從期限結(jié)構(gòu)來看，4月金融機(jī)構(gòu)口徑新增中長(zhǎng)期人民幣貸款5513億元，同比多增3175；短期及票據(jù)貸款下降1074億元，同比多減2418億元。短期及票據(jù)貸款中，居民戶短期貸款下降1255億元，在去年低基數(shù)的影響下同比少減601億元。
企事業(yè)單位和居民部門人民幣貸款一增一減。從部門來看，4月金融機(jī)構(gòu)口徑企業(yè)新增人民幣貸款6839億元，同比多增1055億元。居民部門新增人民幣貸款減少2411億元，同比多減241億元。今年以來，居民的出行、餐飲需求不斷釋放，但擴(kuò)表意愿與去年同期相比進(jìn)一步減弱。根據(jù)日本90年代初的經(jīng)驗(yàn)，在資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊后，居民加杠桿意愿的修復(fù)時(shí)間或超預(yù)期。
居民部門開始縮表，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量仍有支撐。4月金融機(jī)構(gòu)口徑居民部門中長(zhǎng)期人民幣貸款減少1156億元，同比多減842億元，較3月增量出現(xiàn)大幅收縮。今年地產(chǎn)銷售和二手房銷售在經(jīng)歷了3月的短暫修復(fù)后4月再次環(huán)比走弱，缺乏購(gòu)房需求的支撐，居民中長(zhǎng)期貸款難有顯著增長(zhǎng)。與中長(zhǎng)期貸款情況類似，居民部門短期貸款減少1255億元，同比少減601億元，貸款消費(fèi)意愿較弱。4月企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款新增6669億元，同比多增4017億元，短期貸款和票據(jù)新增181億元，同比少增3019億元。
政府債券發(fā)行保持積極力度
政府債券前值發(fā)力。4月新增政府債券4548億元，同比多增636億元。今年前4月各月政府債券發(fā)行額均保持在4000億元以上，累計(jì)發(fā)行額達(dá)2.3萬(wàn)億元，同比多增3114億元，發(fā)行節(jié)奏相對(duì)提前。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有下降的趨勢(shì)，歐美貨幣緊縮的影響開始在需求端顯現(xiàn)，使未來出口壓力仍有加重隱患。但去年2季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基數(shù)較低，經(jīng)濟(jì)同比增速應(yīng)有保證。在這樣的背景下，我們預(yù)期政府債券發(fā)行節(jié)奏或在2季度適當(dāng)放緩，為下半年對(duì)沖大概率出現(xiàn)的出口下行和內(nèi)需不振留出政策空間。
廣義貨幣增速提升
M2-M1、M2-社融剪刀差收窄。4月M2同比增長(zhǎng)12.4%，前值12.7%；M1同比增長(zhǎng)5.3%，前值5.1%。M2與M1增速差值縮小說明企業(yè)活期存款增速較高，企業(yè)預(yù)期未來經(jīng)營(yíng)情況邊際好轉(zhuǎn)。4月M2增速與社融增速差值為2.4%，較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)非標(biāo)融資增量的同比改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民部門需求超預(yù)期修復(fù)、海外需求保持強(qiáng)勁、企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)需求超預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)。
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