>> 申港證券-宏觀經濟研究周報：美國核心通脹仍有破6可能-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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3月美國核心CPI當月同比5.6%，較前值5.5%再次上行。由于核心CPI中的房租、薪資均與歷史價格較為相關，而機動車降幅今年以來明顯收窄，核心CPI已失去了前期重要的下降動能。利用前期建立的觀察體系，我們判斷4月美國核心CPI同比讀數(shù)或在5.9%-6.0%，5月美國核心CPI同比讀數(shù)或在6.0%-6.1%。目前來看，美聯(lián)儲對抗通脹之路如仍未見曙光，對降息時點的判斷不應過于樂觀。
核心通脹掉頭向上
3月核心CPI當月同比較上月抬升。3月美國CPI當月同比錄得5%，較前值6%出現(xiàn)了較為明顯的下降，降幅主要得益于能源項增速的大幅趨緩。但核心CPI當月同比由5.5%升至5.6%，引發(fā)市場對于未來通脹水平超預期的擔憂，其中房租CPI當月同比8.3%，前值8.2%，新機動車和二手機動車CPI當月同比-0.1%，前值-1.4%。
在報告《警惕通脹的上行風險》中，我們提示了通脹同比讀數(shù)再次抬升的可能，3月核心CPI同比也與我們的預測較為接近。今年以來，美國核心CPI同比下降幅度持續(xù)收窄。定性來看，基于“房租房價短期難降，薪資水平滯后影響，機動車降幅繼續(xù)收窄”三項主要依據(jù)，我們認為4-5月美國核心CPI當月同比繼續(xù)上行，甚至存在破6%的可能。
4-5月核心CPI將繼續(xù)上行
在2022年10月的報告《日中則昃——中美通脹的歷史復盤與預測》中，我們提出了一個美國核心通脹的觀測角度，并成功預測了10月核心通脹的拐點。后續(xù)我們也對核心CPI同比進行了持續(xù)的追蹤，該觀測方法準確地擬合了近期幾個月的核心CPI同比讀數(shù)。
經過匹配與檢驗，發(fā)現(xiàn)以下指標領先美國CPI分項的走勢：
美國Zillow房租指數(shù)同比（+5月）
美國Zillow房價指數(shù)同比（+12月）
美國Manheim二手車價格指數(shù)同比（+2月）
美國私人非農企業(yè)全部員工平均周薪同比（+14月）
站在當下時點，我們根據(jù)前期確定的方法，發(fā)現(xiàn)在機動車價格指數(shù)降幅開始收窄的情況下，租金和薪資增速并未表現(xiàn)出很強的降幅。將薪資作為服務價格指示指標代入到我們的觀測方法中，未來兩個月CPI出現(xiàn)了較為明顯的向上調整的圖形，提示了我們核心CPI當月同比繼續(xù)上行的風險。
考察殘差協(xié)助消除基數(shù)效應
殘差表現(xiàn)出了很強的周期性，如1年前殘差為負，則當前殘差為正。12個月的周期提示了我們用同比直接進行回歸將導致讀數(shù)易受基數(shù)效應的影響。在12月前即2022年4月、5月，觀測方法殘差為負，指示未來兩個月核心CPI當月同比相較觀測方法將向上浮動。
風險提示：回歸殘差超預期、變量關系穩(wěn)定性未達預期、房租增速降幅超預期、薪資增速降幅超預期、機動車價格超預期下降
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