>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：警惕通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
在風(fēng)險(xiǎn)事件和最新就業(yè)數(shù)據(jù)降溫的影響下，市場(chǎng)開(kāi)始博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息。但其重要目標(biāo)，即通脹下行尚未得到有效確認(rèn)。3-4月，在機(jī)動(dòng)車價(jià)格降幅收窄和薪資、房租仍有粘性的情況下，核心CPI同比讀數(shù)仍有上行風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，我們判斷3月、4月美國(guó)核心CPI同比讀數(shù)在5.4%-5.7%，其中4月核心CPI同比超5.5%掉頭向上的可能性較大?；趯?duì)“未來(lái)不確定性增加”的判斷，我們建議應(yīng)適度防御港股估值端對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒和利率環(huán)境的暴露。
核心通脹韌性十足
CPI當(dāng)月同比降幅收窄。美國(guó)核心CPI自2022年10月以來(lái)逐步下行。進(jìn)入2023年核心CPI當(dāng)月同比的降幅開(kāi)始收窄，1月、2月增速降幅均收窄至0.1個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，2022年10月后機(jī)動(dòng)車增速下降斜率保持陡峭，但1月、2月斜率明顯放緩；而房租增速以穩(wěn)定的斜率上行，2月仍未見(jiàn)拐點(diǎn)。以上兩點(diǎn)疊加長(zhǎng)期火熱的就業(yè)市場(chǎng)（最新ADP就業(yè)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)降溫跡象，但仍有待最終非農(nóng)數(shù)據(jù)確認(rèn)），導(dǎo)致美國(guó)核心CPI當(dāng)月同比保持了較強(qiáng)的韌性。
核心服務(wù)是CPI同比的重要支撐，下降動(dòng)力主要來(lái)自核心商品。在核心CPI中，核心服務(wù)權(quán)重高、增速快，貢獻(xiàn)了大部分的同比增速。進(jìn)一步分解，核心服務(wù)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自住房租金和薪資。當(dāng)住房租金和薪資的下行較為明確時(shí)，美國(guó)核心CPI同比的下降趨勢(shì)才能得到有效確認(rèn)。在此之前，一旦核心商品，尤其是新機(jī)動(dòng)車和二手機(jī)動(dòng)車價(jià)格降幅收窄，CPI同比的降幅或不可高估。
3月、4月核心通脹仍存上行風(fēng)險(xiǎn)
在2022年10月的報(bào)告《日中則昃——中美通脹的歷史復(fù)盤(pán)與預(yù)測(cè)》中，我們提出了一個(gè)美國(guó)核心通脹的觀測(cè)角度，并成功預(yù)測(cè)了10月核心通脹的拐點(diǎn)。后續(xù)我們也對(duì)核心CPI同比進(jìn)行了持續(xù)的追蹤，該觀測(cè)方法較好地?cái)M合了近期幾個(gè)月的核心CPI同比讀數(shù)。
經(jīng)過(guò)匹配與檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)以下指標(biāo)領(lǐng)先美國(guó)CPI分項(xiàng)的走勢(shì)：
美國(guó)Zillow房租指數(shù)同比（+5月）
美國(guó)Zillow房?jī)r(jià)指數(shù)同比（+12月）
美國(guó)Manheim二手車價(jià)格指數(shù)同比（+2月）
美國(guó)私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均周薪同比（+14月）
站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們根據(jù)前期確定的方法，發(fā)現(xiàn)在機(jī)動(dòng)車價(jià)格指數(shù)降幅開(kāi)始收窄的情況下，租金和薪資增速并未表現(xiàn)出很強(qiáng)的降幅。將薪資作為服務(wù)價(jià)格指示指標(biāo)代入到我們的觀測(cè)方法中，未來(lái)兩個(gè)月CPI出現(xiàn)了較為明顯的向上調(diào)整的圖形，提示了我們核心CPI同比可能再次掉頭向上的風(fēng)險(xiǎn)。
殘差分析支持上調(diào)3月、4月通脹讀數(shù)
殘差表現(xiàn)出了很強(qiáng)的周期性，如1年前殘差為負(fù)，則當(dāng)前殘差為正。12個(gè)月的周期提示了我們用同比直接進(jìn)行回歸將導(dǎo)致讀數(shù)易受基數(shù)效應(yīng)的影響。在12月前即2022年3月、4月，觀測(cè)方法殘差為負(fù)，指示未來(lái)兩個(gè)月核心CPI同比相較觀測(cè)方法將向上浮動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：回歸殘差超預(yù)期、變量關(guān)系穩(wěn)定性未達(dá)預(yù)期、房租增速降幅超預(yù)期、薪資增速降幅超預(yù)期、機(jī)動(dòng)車價(jià)格超預(yù)期下降。
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