>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：邊際降溫但同比仍有支撐-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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3月高頻數(shù)據(jù)顯示整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好，但居民出行、地產(chǎn)銷售等指標(biāo)在同比保持高位的同時(shí)，環(huán)比增速小幅回調(diào)。3月需求修復(fù)力度或較上月出現(xiàn)小幅調(diào)整，但在去年低基數(shù)的支撐下，消費(fèi)、投資同比增速仍有望繼續(xù)上行。
居民出行增長(zhǎng)趨勢(shì)有所放緩
主要城市地鐵客運(yùn)量增速提升，但環(huán)比出現(xiàn)疲態(tài)。截至3月23日，十大主要城市地鐵客運(yùn)量30日均值5649.9萬人次，同比增長(zhǎng)44.8%，增速保持春節(jié)后的上行趨勢(shì)。2022年3月疫情擾動(dòng)的不利效應(yīng)開始顯現(xiàn)，基數(shù)作用對(duì)同比增速形成支撐。地鐵客運(yùn)量30日均值環(huán)比增長(zhǎng)22.9%，從2月末高位逐步回落，環(huán)比來看，居民出行逐步回歸常態(tài)，疫情調(diào)整后出現(xiàn)的出行環(huán)比高峰未來或向平臺(tái)過渡。
航班執(zhí)行架次同比和環(huán)比增速出現(xiàn)分化。截止3月25日，國內(nèi)航班執(zhí)行架次30日均值1.2萬架次，同比增長(zhǎng)60.7%，但環(huán)比下降4.1%。同樣由于基數(shù)效應(yīng)的影響，航班執(zhí)行架次或同比過高，環(huán)比來看航班執(zhí)行架次與地鐵客運(yùn)量均顯示居民出行逐漸降溫。
工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)提速
高爐、石油瀝青裝置開工率保持上行趨勢(shì)，全/半鋼胎開工率小幅回落。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，3月24日高爐開工率達(dá)82.7%、3月22日石油瀝青裝置開工率達(dá)34.6%，均創(chuàng)本年最高，顯示投資持續(xù)發(fā)力。3月23日，全/半鋼胎開工率分別達(dá)69.9%、73.6%，較3月16日分別小幅回落0.07、0.1個(gè)百分點(diǎn)。
乘用車零售環(huán)比并未出現(xiàn)顯著改善。截止3月19日，乘用車零售量近4周均值4.5萬輛，同比增長(zhǎng)14.3%，但環(huán)比下降1.6%。從數(shù)據(jù)上來看乘用車零售并未較2月出現(xiàn)顯著改善，預(yù)計(jì)汽車銷量對(duì)3月社零的拉動(dòng)更多來自基數(shù)效應(yīng)。
生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)走弱
水泥、螺紋鋼價(jià)格同比負(fù)增長(zhǎng)。截至3月24日，水泥價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼價(jià)格近4周均值分別同比下降18.2%、14.3%。增速長(zhǎng)期保持低位說明在目前的需求水平下，供給仍處于過剩位置。在海外需求開始逐漸下行，同時(shí)國內(nèi)地產(chǎn)、汽車等行業(yè)并未出現(xiàn)顯著復(fù)蘇的背景下，未來生產(chǎn)資料仍有下行壓力。
動(dòng)力煤價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)，整體生產(chǎn)資料價(jià)格增速未見觸底。進(jìn)入3月后動(dòng)力煤價(jià)格同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，而全國重點(diǎn)電廠、統(tǒng)調(diào)電廠耗煤量均同比多增，煤炭供需或存在錯(cuò)位。整體來看，生產(chǎn)資料價(jià)格同比在經(jīng)歷1-2月的小幅上行后降幅再次擴(kuò)大，需求的修復(fù)速度顯著慢于生產(chǎn)。
需求修復(fù)仍需謹(jǐn)慎評(píng)估
商品房成交面積同比仍有上行動(dòng)力，環(huán)比增速觸頂回落顯示購房需求修復(fù)力度邊際放緩。截至3月25日，30大中城市商品房成交面積30日均值同比增長(zhǎng)33.9%，增速自3月初以來持續(xù)上行；環(huán)比增長(zhǎng)59.5%，增速自3月中旬以來顯著回落。盡管同比增速處于高位，但日均成交面積與2021年相比仍有較大差距。在修復(fù)力度邊際減弱的同時(shí)，地產(chǎn)復(fù)蘇仍需更多證據(jù)支持。
出口壓力不減。截至3月24日，SCFI和CCFI分別錄得年內(nèi)次低和年內(nèi)最低，CCFI持續(xù)高于SCFI顯示集裝箱需求不振。韓國前20日出口金額同比下降17.4%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)3月出口增速仍不容樂觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)勁、地產(chǎn)復(fù)蘇超預(yù)期。
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