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投資摘要：
　　2月PMI52.6，自1月站上榮枯線后繼續(xù)環(huán)比提升。與歷史相比2023年2月PMI反彈力度也顯著大于春節(jié)位于1月的年份，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)力較強(qiáng)，一方面是因?yàn)镻MI此前長期處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)下探幅度較大，另一方面是因?yàn)楹Ｍ馑ネ说念A(yù)期目前并未證實(shí)。但我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在高息壓力下仍有衰退風(fēng)險(xiǎn)，且PMI連續(xù)環(huán)比修復(fù)后基數(shù)將逐步走高，未來經(jīng)濟(jì)增長或存在壓力較大的時(shí)段。
　　制造業(yè)PMI
　　強(qiáng)勢回升超越歷史均值。2023年2月制造業(yè)PMI52.6，前值50.1，自2022年12月反彈至榮枯線之上。1月受春節(jié)影響PMI小幅高于榮枯線，低于歷史1月均值0.5，2月PMI則強(qiáng)勢走高，突破了2月PMI較低的季節(jié)性趨勢，高于歷史均值3.2，傳遞了制造業(yè)的復(fù)蘇信號。
　　PMI排名歷史首位，反彈幅度超出春節(jié)影響。2023年2月PMI在近14年中排名首位，為歷年2月中最高。2009年至今共有6年春節(jié)位于1月，相應(yīng)2月PMI提升幅度均不及今年，春節(jié)基數(shù)效應(yīng)帶來的影響或可排除。
　　新訂單、出口新訂單指數(shù)為近兩年來最高。2月新訂單PMI54.1，前值50.9，新訂單規(guī)模環(huán)比顯著修復(fù)。與歷史相比，新訂單PMI在近14年中排名第2位，僅低于2011年，維持1月環(huán)比修復(fù)的勢頭。新出口訂單PMI52.4，為近14年中最高。在《超季節(jié)性收縮》中，我們判斷未來高息環(huán)境對海外需求的擠壓或?qū)?dǎo)致新出口訂單指數(shù)持續(xù)低于榮枯線，但美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，說明高息壓力傳導(dǎo)至美國需求端仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)未來出口仍將面臨一段下行時(shí)期。
　　在手訂單持續(xù)消耗。2月在手訂單PMI49.3，在近14年中排名第2位，僅次于2012年，前值44.5。在新訂單連續(xù)兩月環(huán)比增長的前提下，在手訂單的繼續(xù)下降或指示企業(yè)生產(chǎn)逐漸提速。
　　產(chǎn)成品庫存環(huán)比小幅增長。產(chǎn)成品庫存PMI50.6，在近14年中排名首位，前值47.2，自2022年4月以來，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存水平連續(xù)下降，2月庫存首次環(huán)比增長傳遞企業(yè)預(yù)期修復(fù)的信號。在經(jīng)歷了8個(gè)月的“主動(dòng)去庫存”后，1月PMI表現(xiàn)的“新訂單規(guī)模環(huán)比提升+庫存水平下降”或?qū)?yīng)企業(yè)“被動(dòng)去庫存”階段。由于單月數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，我們認(rèn)為2月PMI表現(xiàn)的“新訂單規(guī)模環(huán)比提升+庫存水平環(huán)比提升”尚不足以支持“企業(yè)著手主動(dòng)補(bǔ)庫存”的推斷，在庫存上行趨勢進(jìn)一步確認(rèn)后再下結(jié)論將更為合理。
　　企業(yè)生產(chǎn)環(huán)比提速，原材料PMI接近榮枯線。2月生產(chǎn)PMI56.7，在近14年中排名首位，前值49.8，環(huán)比實(shí)現(xiàn)較大提升。未來在新訂單環(huán)比快速增長的推動(dòng)下，企業(yè)生產(chǎn)積極性有望得到進(jìn)一步提升。2月原材料庫存PMI49.8，較前值49.6小幅修復(fù)，但仍處于收縮區(qū)間。
　　需求修復(fù)的作用下出廠價(jià)格和原材料價(jià)格同步上漲。2月出廠價(jià)格PMI51.2，較前值48.7實(shí)現(xiàn)顯著提升。在需求修復(fù)的帶動(dòng)下，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)回升，而伴隨需求的向上傳導(dǎo)，原材料價(jià)格也出現(xiàn)環(huán)比上漲。12月原材料價(jià)格PMI54.4，前值52.2，預(yù)計(jì)未來價(jià)格仍有上行動(dòng)力。
　　非制造業(yè)PMI
　　非制造業(yè)景氣度環(huán)比顯著改善，行業(yè)同步修復(fù)。2月非制造業(yè)PMI56.3，在近14年中排名第4位，前值54.4。從趨勢上來看，2023年1月非制造業(yè)PMI結(jié)束連續(xù)6個(gè)月的下降趨勢，站上榮枯線，2月行業(yè)景氣度進(jìn)一步提升。從行業(yè)來看，建筑業(yè)PMI延續(xù)了在去年不利環(huán)境中的強(qiáng)勁勢頭；服務(wù)業(yè)PMI變動(dòng)趨勢與非制造業(yè)基本一直，2月55.6，較前值54繼續(xù)向上修復(fù)。
　　新訂單PMI高于歷史同期。2月建筑業(yè)新訂單PMI62.1，前值57.4，大幅高于歷史平均水平，環(huán)比反彈力度在2009年以來居于首位。2月服務(wù)業(yè)新訂單PMI54.7，在2013年以來排名首位，前值51.6，經(jīng)營壓力得到有效緩解。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)軟著陸、海外需求超預(yù)期強(qiáng)勁、穩(wěn)增長政策作用超預(yù)期、居民需求改善幅度超預(yù)期。