>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報：復(fù)蘇尚需更多證據(jù)-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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1月社融新增規(guī)模大幅增長，但與歷史1月相比仍然較弱，其中居民部門信貸增長乏力，而企業(yè)中長期貸款規(guī)模持續(xù)增長。預(yù)計未來居民部門信貸修復(fù)仍需時間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需更多證據(jù)。
社融整體難言強勁
新增社融僅低于去年，但同比增速仍然較低。1月當(dāng)月新增社會融資規(guī)模6萬億元，同比少增2000億元；社融存量350.9萬億元，同比增長9.4%，增速較去年同期下降1.1個百分點。近四年來，2023年1月社融新增規(guī)模較高，僅低于2022年，而存量增速則為2016年以來最低。
新增人民幣貸款好于21、22年，政府債券、非標(biāo)融資和企業(yè)債券新增規(guī)模同比下降。新增社融的主要貢獻(xiàn)項是人民幣貸款，1月新增人民幣貸款規(guī)模4.9萬億元，高于21、22年。新增政府債券4140億元，同比少增1886億元；新增非標(biāo)融資3485億元，同比少減996億元；新增企業(yè)債券1486億元，同比多減4352億元；外幣貸款下降131億元，同比多減1162億元。
企業(yè)貸款支撐社融
1、企業(yè)中長期貸款增幅亮眼
中長期貸款支持信貸增幅。從期限結(jié)構(gòu)來看，1月金融機(jī)構(gòu)口徑新增中長期人民幣貸款4.9萬億元；新增短期及票據(jù)貸款11314億元。短期及票據(jù)貸款中居民戶短期貸款僅新增341億元，同比少增665億元，疫情管控措施優(yōu)化后，居民消費意愿仍然不高，預(yù)計未來居民消費恢復(fù)仍需時間。
2、政府債券未來有望貢獻(xiàn)社融增長動力
專項債發(fā)行尚未發(fā)力，今年1季度或有增長空間。1月新增政府債券規(guī)模4140億元，同比少增1886億元。2022年1月專項債快速發(fā)力穩(wěn)增長，當(dāng)月發(fā)行專項債5765億元，對社融形成有力支撐。2022年全年穩(wěn)增長壓力較大，新增專項債額度及余額基本被使用完畢，因此1月新增政府債券與去年同期相比規(guī)模較小，但未來如能有新增專項債額度，則1季度政府債券對社融仍將有支持力度。
3、非標(biāo)、企業(yè)債券、外幣貸款拖累社融
企業(yè)債券發(fā)行量與歷史同期相比較低。1月新增企業(yè)債券融資1486億元，同比少增4352億元。
外幣貸款規(guī)模下降，非標(biāo)融資較上月修復(fù)。1月外幣貸款下降131億元，同比多減1162億元。外幣貸款主要表征企業(yè)付匯進(jìn)口商品以及對外投，內(nèi)需疲軟疊加美聯(lián)儲加息帶來套息空間和貶值壓力，導(dǎo)致外幣貸款2022年以來持續(xù)拖累社融。非標(biāo)融資中，未貼現(xiàn)銀票新增2963億元，同比少增1770億元，新增委托貸款584億元，同比多增156億元，信托貸款下降62億元，同比少減618億元。
貨幣增速提升
M1、M2增速提升，M2-社融剪刀差再次走闊。1月M2同比增長12.6%，前值11.8%；M1同比增長6.7%，前值3.7%。M1統(tǒng)計口徑為現(xiàn)金和企業(yè)活期存款，由于1月和春節(jié)前的發(fā)薪需求，M1在1、2月通常為年內(nèi)低點。2023和2022年春節(jié)并未出現(xiàn)顯著錯位，因此M1增速上行說明企業(yè)存款的活化水平得到提升。與此類似，M2-社融增速可代表實體經(jīng)濟(jì)額外的信貸需求，雖然M2仍大于社融說明實體信貸需求較弱。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期、居民購房及消費需求超預(yù)期修復(fù)。
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